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中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下稱“貴會(huì)”或“證監(jiān)會(huì)”）于2012年3月31日發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》的征求意見(jiàn)稿，全稿明確了根據(jù)黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于今年經(jīng)濟(jì)工作的部署，深化新股發(fā)行體制改革是完善資本市場(chǎng)的重要任務(wù)之一。改革的主要內(nèi)容是，在過(guò)去兩年減少行政干預(yù)的基礎(chǔ)上，健全公眾公司發(fā)行股票和上市交易的基礎(chǔ)性制度，推動(dòng)各市場(chǎng)主體進(jìn)一步歸位盡責(zé)，促使新股價(jià)格真實(shí)反映公司價(jià)值，實(shí)現(xiàn)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)均衡協(xié)調(diào)健康發(fā)展，切實(shí)保護(hù)和發(fā)展投資者的合法權(quán)益。
通觀全稿的具體內(nèi)容，證監(jiān)會(huì)此次提出了六個(gè)方面的具體舉措，對(duì)于新股發(fā)行體制的改革做了進(jìn)一步的戰(zhàn)略思考，新股發(fā)行定價(jià)、存量發(fā)行等新規(guī)則設(shè)計(jì)也引發(fā)了社會(huì)的廣泛討論與思考。在此，筆者作為從事證券業(yè)務(wù)的法律工作者，提出一些自身的思考和建議，希望對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展與資本制度的完善有所裨益。
建議一：在北京設(shè)立全國(guó)統(tǒng)一的新三板市場(chǎng)交易所
多層次的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是衡量一個(gè)國(guó)家資本制度是否發(fā)達(dá)的標(biāo)準(zhǔn)之一，目前我國(guó)已形成了以主板為核心、以創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板為輔、代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（也稱新三板）逐步成型的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。近期除了A股市場(chǎng)發(fā)行體制改革進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段外，新三板的擴(kuò)容也提上了議程。
在現(xiàn)有資本市場(chǎng)框架下，數(shù)量眾多的中小企業(yè)暫不具備公開(kāi)發(fā)行上市條件，以私募方式引入直接融資又因?yàn)槿狈ο鄳?yīng)的市場(chǎng)平臺(tái)效率很低，資本市場(chǎng)服務(wù)能力與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要之間存在明顯差距。建立和發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)，有利于進(jìn)一步完善直接金融體系和多層次資本市場(chǎng)，更好地發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的基礎(chǔ)性作用，促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展壯大。
證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人指出，場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)將從市場(chǎng)需求出發(fā)，總體設(shè)計(jì)、分步實(shí)施；今年將重點(diǎn)籌建統(tǒng)一監(jiān)管下的全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)；初步考慮將會(huì)分兩步走，第一步擴(kuò)大到全國(guó)國(guó)家級(jí)高新技術(shù)園區(qū)股份公司，第二步擴(kuò)大到全國(guó)的股份公司。截至去年底，全國(guó)共有88個(gè)國(guó)家級(jí)高新技術(shù)園區(qū)。
因此，根據(jù)上述事實(shí)和理由，我們建議，在中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份進(jìn)入證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，在北京設(shè)立全國(guó)統(tǒng)一的非上市股份有限公司進(jìn)入證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的新三板市場(chǎng)，成立一個(gè)類似于上海證券交易所和深圳證券交易所的機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)非上市股份公司的股份的掛牌、轉(zhuǎn)讓、停牌、摘牌等事宜，制定機(jī)構(gòu)的運(yùn)行制度，維護(hù)交易制度的穩(wěn)定和發(fā)展。
建議二：在北京新三板交易所掛牌施行注冊(cè)制，待條件成熟后再將其擴(kuò)大至主板和創(chuàng)業(yè)板
西方資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家證券發(fā)行上市通行的制度是注冊(cè)制，目前從我國(guó)現(xiàn)實(shí)的國(guó)情出發(fā)，很難一步到位實(shí)現(xiàn)主板、創(chuàng)業(yè)板上市的核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過(guò)渡，任何制度的轉(zhuǎn)換都需要時(shí)間的摸索與創(chuàng)新，不過(guò)，由于我國(guó)的新三板制度擴(kuò)容的準(zhǔn)備工作一直在進(jìn)行，國(guó)家不妨以新三板市場(chǎng)為試點(diǎn)，不再實(shí)行行政部門的核準(zhǔn)掛牌，而是通過(guò)立法將能夠掛牌的標(biāo)準(zhǔn)制定出來(lái)，讓券商和證券服務(wù)中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)實(shí)質(zhì)審核的責(zé)任，申報(bào)的文件如果符合了立法所規(guī)定的形式條件，就可以掛牌轉(zhuǎn)讓。
在新三板施行注冊(cè)制有幾大優(yōu)勢(shì)：
（一）新三板發(fā)展不會(huì)沖擊A股
就新三板市場(chǎng)的功能和規(guī)模來(lái)看，首先，場(chǎng)外市場(chǎng)不是以融資而是以交易為主要目的，市場(chǎng)擴(kuò)容效應(yīng)很低。中關(guān)村試點(diǎn)6年來(lái)，企業(yè)定向增資金額僅有17.1億元，且企業(yè)單次融資規(guī)模只有幾千萬(wàn)元。其次，場(chǎng)外市場(chǎng)活躍度遠(yuǎn)不及場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)。由于場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌公司沒(méi)有經(jīng)過(guò)公開(kāi)發(fā)行，股本集中度較高，交易涉及的資金量非常有限。從中關(guān)村公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)情況看，去年以來(lái)成交金額只有7.32億元，平均換手率3.4%，而同期場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)換手率超過(guò)230%。再次，場(chǎng)外市場(chǎng)與場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)投資者群體不盡相同。由于場(chǎng)外市場(chǎng)實(shí)行嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理，并且采用議價(jià)轉(zhuǎn)讓方式，公司更希望與企業(yè)具有產(chǎn)業(yè)和市場(chǎng)關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)資本和股權(quán)投資基金進(jìn)入。中關(guān)村試點(diǎn)時(shí)，參與人主要為機(jī)構(gòu)投資者，自然人主要是公司高管、核心技術(shù)人員和發(fā)起人股東。所以不必?fù)?dān)心新三板發(fā)展沖擊A股，也就有了試點(diǎn)的可行性。
（二）對(duì)于規(guī)范企業(yè)的內(nèi)控有重大意義
注冊(cè)制相對(duì)于核準(zhǔn)制來(lái)說(shuō)，最根本的是減少了證監(jiān)會(huì)對(duì)上市申報(bào)材料的實(shí)質(zhì)審查環(huán)節(jié)，目前證監(jiān)會(huì)的發(fā)審委人員兩個(gè)板塊分別為25和35人，相對(duì)于眾多急于上市融資的公司來(lái)說(shuō)，60人的工作無(wú)法及時(shí)地處理擬上市公司的需求，造成大量的排隊(duì)候車的現(xiàn)象。如果再加上新三板的審核，恐怕排隊(duì)的隊(duì)伍愈發(fā)擁擠。但如果新三板試運(yùn)行注冊(cè)制，就可以有效地解決很大一部分有迫切融資需求的企業(yè)的困難。但并不是說(shuō)注冊(cè)制就使得公司掛牌的門檻降低了，它同樣有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)和要求，這就從市場(chǎng)的角度要求公司必須加強(qiáng)公司治理結(jié)構(gòu)的調(diào)整，強(qiáng)化內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度、財(cái)務(wù)制度、資金使用制度等等一系列的配套措施。這樣也有利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
（三）提高中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管
注冊(cè)制將證監(jiān)會(huì)發(fā)審委的責(zé)任卸下之后并非就沒(méi)有相應(yīng)的組織和機(jī)構(gòu)去承擔(dān)該項(xiàng)職能了。對(duì)于投資者的保護(hù)也是當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)必須予以考慮的重點(diǎn)，所以應(yīng)該有相關(guān)的機(jī)構(gòu)去承擔(dān)對(duì)擬掛牌公司的資質(zhì)進(jìn)行實(shí)質(zhì)審核，并對(duì)出具的報(bào)告承擔(dān)保證責(zé)任。即使公司成功地掛牌，在其后存續(xù)的一個(gè)階段，主辦推薦券商同樣有責(zé)任和義務(wù)督導(dǎo)企業(yè)的合法合規(guī)運(yùn)營(yíng)。會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所的公證公信力也必須加強(qiáng)，其出具的審計(jì)報(bào)告、法律意見(jiàn)書等要經(jīng)得起市場(chǎng)的檢驗(yàn)。
（四）加大了對(duì)違規(guī)行為的處罰，培育資本市場(chǎng)的誠(chéng)信
立法的構(gòu)想從來(lái)都是正義的，但往往法律執(zhí)行下來(lái)的結(jié)果讓眾人失望與非議，很大一個(gè)環(huán)節(jié)就在于執(zhí)法的不嚴(yán)。眾多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家論證過(guò)，違法的成本如果低于所得的話，恐怕沒(méi)有人不會(huì)冒險(xiǎn)行事；如果違法成本大大高于所得的話，那么敢于以身試法的人也不會(huì)多。新三板的掛牌由核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)化為注冊(cè)制要取得預(yù)期的效果，除了前述的幾點(diǎn)之外，還應(yīng)當(dāng)加大對(duì)違法者、違規(guī)者、欺詐、隱瞞、虛構(gòu)事實(shí)的企業(yè)、券商、其他中介機(jī)構(gòu)的懲罰力度，這是十分必要的，也為整個(gè)資本市場(chǎng)的運(yùn)作培育了誠(chéng)信的品質(zhì)。
以上四點(diǎn)都是發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)繁榮的有利保障，如果我們改革的步伐邁得穩(wěn)健，我國(guó)的新三板掛牌注冊(cè)制的施行也許會(huì)為我國(guó)資本市場(chǎng)的繁榮貢獻(xiàn)許多。
我們認(rèn)為，在新三板施行注冊(cè)制一段時(shí)間且積累了成熟經(jīng)驗(yàn)后，擇機(jī)再將注冊(cè)制擴(kuò)大到主板和創(chuàng)業(yè)板證券發(fā)行上，不失為穩(wěn)妥的舉措。
建議三：參考仲裁員制度，將主板和創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委名額皆增加至100人，提高審核質(zhì)量和效率，避免暗箱操作
我國(guó)主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)雖然在目前的情況下難以實(shí)施注冊(cè)制，但是并不意味著核準(zhǔn)制就是非市場(chǎng)化的行為。資本市場(chǎng)的存在要能夠?yàn)橘Y金需求者提供良好的融資平臺(tái)、為投資者提供充分的投資指導(dǎo)，有效地引導(dǎo)資金的配置流向。目前，我國(guó)IPO的核準(zhǔn)制意圖為資本市場(chǎng)提供較好事前審查，但是就目前證監(jiān)會(huì)發(fā)審委的人員構(gòu)成、人員數(shù)量以及提交上市申請(qǐng)的數(shù)量、兩者之間的比例來(lái)看，發(fā)審委的工作強(qiáng)度是非常高的，而且容易引發(fā)腐敗等行為。
《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)辦法》第六條規(guī)定，發(fā)審委委員由中國(guó)證監(jiān)會(huì)的專業(yè)人員和中國(guó)證監(jiān)會(huì)外的有關(guān)專家組成，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)聘任。主板發(fā)審委委員為25名，部分發(fā)審委委員可以為專職。其中中國(guó)證監(jiān)會(huì)的人員5名，中國(guó)證監(jiān)會(huì)以外的人員20名。創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委委員為35名，部分發(fā)審委委員可以為專職。其中中國(guó)證監(jiān)會(huì)的人員5名，中國(guó)證監(jiān)會(huì)以外的人員30名。
根據(jù)證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站公布的收到的招股說(shuō)明書（申報(bào)稿）的數(shù)量統(tǒng)計(jì)，2012年3月份收到共75份，以此為抽樣調(diào)查的樣本計(jì)算，2012年全年證監(jiān)會(huì)將審核的份數(shù)在900份左右。60人的審委會(huì)，每次審核7人一組，雖說(shuō)是隨機(jī)選取委員，但根據(jù)概率計(jì)算，每人被選中的比例是持平的，也就是說(shuō)60人基本可以分為8組或9組，全年審核900份申報(bào)稿，也就是說(shuō)每組每個(gè)人一年要審查110份左右，這對(duì)于發(fā)審委來(lái)說(shuō)是一個(gè)十分繁重的任務(wù)，委員們是否能起到實(shí)質(zhì)審查的作用也就不是那么確定了。
而且，無(wú)論是主板還是創(chuàng)業(yè)板，其發(fā)審委的人員數(shù)量只分別為25人和35人，雖說(shuō)隨機(jī)抽取7人為一組審查申報(bào)稿及其他相關(guān)資料，但是每個(gè)委員被申報(bào)人預(yù)料成為該申報(bào)稿的審查人的概率是相當(dāng)大的，上市的資源如此稀缺，根本不可能排除擬上市公司與委員們可能的“尋租行為”。
因此，無(wú)論是從提高實(shí)質(zhì)審查的能力來(lái)說(shuō)還是減少可能的腐敗行為來(lái)講，增加發(fā)審委的人員數(shù)量都應(yīng)當(dāng)是刻不容緩的。筆者建議將發(fā)審委的委員數(shù)皆提升到100人，可以區(qū)分不同行業(yè)和領(lǐng)域推舉委員，汲取相關(guān)專業(yè)人士進(jìn)入發(fā)審委，同樣實(shí)行隨機(jī)抽取7人成為一個(gè)小組，5票贊成票通過(guò)。這樣，一方面，形成優(yōu)勝劣汰機(jī)制，避免權(quán)力壟斷在少數(shù)人手中；與此同時(shí)，也大大增加了擬上市公司可能的行賄或其他違法行為的成本；而且也能賦予發(fā)審委的委員們更充足的時(shí)間來(lái)判斷所申報(bào)的材料是否真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，更好地維護(hù)資本市場(chǎng)的公正性與可靠性。
建議四、新股發(fā)行采取存量發(fā)行并未違反上位法
《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱“《意見(jiàn)稿》”），其中第四點(diǎn)“增加新上市公司流通股數(shù)量，有效緩解股票供應(yīng)不足”引起了社會(huì)廣泛的關(guān)注與討論，有律師質(zhì)疑“持股期滿3年的股東可將部分老股向網(wǎng)下投資者轉(zhuǎn)讓”的規(guī)定同我國(guó)現(xiàn)行有效的《公司法》第142條和證券法第38條的規(guī)定相抵觸。
（一）我國(guó)現(xiàn)行存量股份轉(zhuǎn)讓的規(guī)定
1.《公司法》第142條規(guī)定，發(fā)起人持有的本公司股份，自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。公司公開(kāi)發(fā)行股份前已發(fā)行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。
2.我國(guó)《證券法》第38條也規(guī)定，依法發(fā)行的股票、公司債券及其他證券，法律對(duì)其轉(zhuǎn)讓期限有限制性規(guī)定的，在限定的期限內(nèi)不得買賣。
3.根據(jù)《公司法》、《證券法》的有關(guān)規(guī)定，上海證券交易所頒布了《關(guān)于上市公司相關(guān)人員持有本公司股份鎖定和解鎖的通知》，“首次公開(kāi)發(fā)行上市和上市交易未滿一年的上市公司需向我部提交相關(guān)人員持股加鎖申請(qǐng)”；“加鎖后的股票賬戶不能賣出持有的本公司股票，但能買入本公司股票及買賣其他公司的股票。”
4.深圳證券交易所頒布了《上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員所持本公司股份及其變動(dòng)管理規(guī)則》，都對(duì)鎖定期內(nèi)限制老股的轉(zhuǎn)讓做出了具體的規(guī)定。第10條規(guī)定，上市公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員在委托上市公司申報(bào)個(gè)人信息后，中國(guó)結(jié)算深圳分公司根據(jù)其申報(bào)數(shù)據(jù)資料，對(duì)其身份證件號(hào)碼項(xiàng)下開(kāi)立的證券賬戶中已登記的本公司股份予以鎖定。
上市已滿一年的公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員證券賬戶內(nèi)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股、行權(quán)、協(xié)議受讓等方式年內(nèi)新增的本公司無(wú)限售條件股份，按75%自動(dòng)鎖定；新增有限售條件的股份，計(jì)入次年可轉(zhuǎn)讓股份的計(jì)算基數(shù)。
上市未滿一年的公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員證券賬戶內(nèi)新增的本公司股份，按100%自動(dòng)鎖定。
無(wú)論是法律還是證券交易所的行業(yè)規(guī)則都是明確了公司公開(kāi)發(fā)行股份前已發(fā)行的股份（俗稱“老股”）自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。隱含在這條規(guī)定背后的法理在于，股份有限公司的股票在證券交易所上市交易后，其價(jià)格往往比上市前的股票價(jià)格要高，避免新投資者以高價(jià)購(gòu)入發(fā)行公司的股份后因公司可能的欺詐而受到損失，因而需要公司的老股東以一年的鎖定期來(lái)?yè)?dān)保公司、高管、實(shí)際控制人在招股說(shuō)明書中所陳述的內(nèi)容是真實(shí)、準(zhǔn)確和完整的。
（二）臺(tái)灣地區(qū)“上市審查準(zhǔn)則“的借鑒
老股鎖定的規(guī)則設(shè)計(jì)不僅為我國(guó)大陸地區(qū)所特有，我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的“臺(tái)灣證券交易所股份有限公司有價(jià)證券上市審查準(zhǔn)則”（以下簡(jiǎn)稱“上市準(zhǔn)則”）也有類似規(guī)定，而且該上市審查準(zhǔn)則于2012年1月20日進(jìn)行了修正，對(duì)于老股鎖定期的規(guī)定與2006年的版本不完全。
1.2006年版：第十條規(guī)定，發(fā)行公司之董事、監(jiān)察人及股東依第一項(xiàng)規(guī)定提交集中保管之股票，依下列規(guī)定領(lǐng)回之：
屬各人個(gè)別持股總額至少百分之五十，且總計(jì)不低于第二項(xiàng)規(guī)定比率之部分，自上市買賣開(kāi)始日起屆滿二年后始得領(lǐng)回五分之一，其后每半年可繼續(xù)領(lǐng)回五分之一。但發(fā)行公司于上市買賣開(kāi)始日起屆滿二年后至保管期間屆滿為止符合以下條件者，其董事、監(jiān)察人及股東得于此期間全數(shù)領(lǐng)回集中保管之股票：
1）未違反申請(qǐng)上市時(shí)出具之承諾。
2）符合第四條第一項(xiàng)第三款第一目前段有關(guān)獲利能力之要求。但申請(qǐng)上市時(shí)其獲利能力有較高規(guī)定者，從其規(guī)定。
3）已依相關(guān)規(guī)定公告申報(bào)當(dāng)年季報(bào)或半年報(bào)者，其季報(bào)或半年報(bào)所設(shè)算之全年獲利能力亦應(yīng)符合前款獲利能力要求。設(shè)算全年獲利之方式，應(yīng)以該公司最近二年之同期財(cái)務(wù)報(bào)告，占全年獲利比率之平均值為基準(zhǔn)，予以逆推設(shè)算之。
2.2012年版：第十條規(guī)定，發(fā)行公司之董事、監(jiān)察人及股東依第一項(xiàng)規(guī)定提交集中保管之股票，自上市買賣開(kāi)始日起屆滿六個(gè)月后始得領(lǐng)回二分之一；其余股票部分，自上市買賣開(kāi)始日起屆滿一年后始得全數(shù)領(lǐng)回。
臺(tái)灣地區(qū)的規(guī)定同我國(guó)大陸地區(qū)的規(guī)定相比較，有幾處基本不同。其一，并非所有股東的股份都需要進(jìn)行集中保管，而是根據(jù)不同行業(yè)、股東在公司內(nèi)的不同地位將部分持股交由證券集中保管事業(yè)集中保管。大陸地區(qū)要求是全體老股均應(yīng)該進(jìn)入鎖定期，不得在上市交易之日起一年內(nèi)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。其二，我國(guó)對(duì)于需要鎖定的股份的鎖定期為一年，可以買進(jìn)但不能賣出本公司股份；臺(tái)灣地區(qū)的規(guī)定為發(fā)行公司之董事、監(jiān)察人及股東依第一項(xiàng)規(guī)定提交集中保管之股票，自上市買賣開(kāi)始日起屆滿六個(gè)月后始得領(lǐng)回二分之一；其余股票部分，自上市買賣開(kāi)始日起屆滿一年后始得全數(shù)領(lǐng)回。也就是說(shuō)半年之內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓老股，半年后可以轉(zhuǎn)讓二分之一，一年后也就解鎖。
應(yīng)該看到，臺(tái)灣地區(qū)對(duì)鎖定期的規(guī)定也在發(fā)生變化，臺(tái)灣證券交易所股份有限公司有價(jià)證券上市審查準(zhǔn)則2012年版本同2006年版本對(duì)比來(lái)看，新規(guī)定明顯放寬了對(duì)鎖定期的限制，使老股自上市之日起半年后就可以部分轉(zhuǎn)讓了。也說(shuō)明，放寬對(duì)老股的鎖定，加強(qiáng)其他監(jiān)管措施是證券市場(chǎng)發(fā)展的方向，這對(duì)此次存量發(fā)行制度的改革提供了可供參考的版本。
（三）法理分析
公司法、證券法作為同資本市場(chǎng)聯(lián)系最為緊密的商事法律，最重要的品格應(yīng)當(dāng)是“同時(shí)代的適應(yīng)性”。法律本身就是對(duì)經(jīng)濟(jì)生活的反映與確認(rèn)，將經(jīng)過(guò)市場(chǎng)檢驗(yàn)的規(guī)則納入到法律的范疇，使之成為“標(biāo)準(zhǔn)合同”供市場(chǎng)使用，節(jié)約談判、締約與履約成本，從另外一個(gè)角度來(lái)講，相對(duì)于瞬息萬(wàn)變的資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，法律具有一定的滯后性與延遲性，因而為保證資本市場(chǎng)的健康靈活發(fā)展，作為資本市場(chǎng)的存續(xù)與運(yùn)作的提供法律保障的公司法和證券法就更加應(yīng)該具有“同時(shí)代的適應(yīng)性”。
有關(guān)監(jiān)管部門對(duì)資本市場(chǎng)的調(diào)查結(jié)論得出“增加新上市公司流通股數(shù)量，有效緩解股票供應(yīng)不足”已成為解決資本市場(chǎng)所面臨問(wèn)題的有效手段時(shí)，法律應(yīng)當(dāng)為經(jīng)濟(jì)、金融的發(fā)展提供充足的保障，《意見(jiàn)稿》所提出的“持股期滿3年的股東可將部分老股向網(wǎng)下投資者轉(zhuǎn)讓”的意見(jiàn)并沒(méi)有違反現(xiàn)行法律法規(guī)，只是對(duì)其進(jìn)行了根據(jù)資本市場(chǎng)發(fā)展而作的擴(kuò)大解釋。
之所以稱為“擴(kuò)大解釋”而不是“抵觸”是因?yàn)椋瞎傻霓D(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)發(fā)生在網(wǎng)下發(fā)行的過(guò)程當(dāng)中，是向網(wǎng)下特定的投資者進(jìn)行的讓與，其時(shí)間點(diǎn)不是發(fā)生在發(fā)行公司的股票在證券交易所上市交易之日或其后。因?yàn)楣痉?、證券法、交易所規(guī)則的規(guī)定，對(duì)于許多公開(kāi)發(fā)行股份并上市的公司來(lái)說(shuō)，一直是以一個(gè)嚴(yán)格、狹義的方式進(jìn)行的理解與執(zhí)行，所以在整個(gè)發(fā)行環(huán)節(jié)都未進(jìn)行過(guò)股份轉(zhuǎn)讓，但并不是說(shuō)在公開(kāi)發(fā)行之前的股份轉(zhuǎn)讓是違法違規(guī)的。從嚴(yán)格意義上講，股份的網(wǎng)下發(fā)行還處于公開(kāi)發(fā)行之前的環(huán)節(jié)，并未處于公開(kāi)發(fā)行及上市之后。所以意見(jiàn)稿中的規(guī)定并未與上位法發(fā)生抵觸，可以進(jìn)行如此表述。
路漫漫其修遠(yuǎn)兮，吾將上下而求索！我們希望以上四點(diǎn)建議能對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展與完善貢獻(xiàn)綿薄之力，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的指導(dǎo)下與其他各行各業(yè)共同努力探索適合我國(guó)國(guó)情的資本市場(chǎng)體制！●
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