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2020年5月8日，銀保監(jiān)會發(fā)布了《信托公司資金信托管理暫行辦法(征求意見稿)》(以下簡稱“《辦法》”)。《辦法》對資金信托投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)比例作了明確限制，一是限制了非標(biāo)債權(quán)的集中度：“信托公司管理的全部集合資金信托計劃投資于同一融資人及其關(guān)聯(lián)方的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的合計金額不得超過信托公司凈資產(chǎn)的30%”；二是限制了投資非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的比例：“信托公司管理的全部集合資金信托計劃向他人提供貸款或者投資于其他非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的合計金額在任何時點均不得超過全部集合資金信托計劃合計實收信托的50%”。
《辦法》的出臺，對信托機(jī)構(gòu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的配置提出了重大的挑戰(zhàn)，為了符合上述監(jiān)管指標(biāo)，信托機(jī)構(gòu)除了增加標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的投資外，將現(xiàn)有投資標(biāo)的為非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的信托計劃轉(zhuǎn)為投資標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，即“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”，才是較為符合監(jiān)管方向的重要舉措。
本團(tuán)隊律師在之前的《信托“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”實操指南之購房尾款項目解析》中已詳細(xì)介紹了標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)和非標(biāo)債權(quán)的含義及區(qū)別、非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的困難以及購房尾款項目非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的可行路徑，本期擬詳細(xì)介紹非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)另一實例——小額貸款項目。
小額貸款公司(以下簡稱“小貸公司”)與借款人簽訂《借款協(xié)議》，根據(jù)上述協(xié)議的約定，小貸公司向借款人發(fā)放貸款，到期后由借款人向小貸公司返還借款本金，支付借款利息。因此小貸公司對借款人享有應(yīng)收賬款債權(quán)，小貸公司將上述應(yīng)收賬款債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)通過信托或者ABS項目進(jìn)行融資是小貸公司融資的重要途徑。
因小額貸款無論是進(jìn)行信托融資還是ABS融資模式均比較成熟，我們認(rèn)為信托機(jī)構(gòu)存量小額貸款非標(biāo)項目是非常適合進(jìn)行“轉(zhuǎn)標(biāo)”的項目之一。
一、小額貸款信托非標(biāo)項目
小額貸款信托非標(biāo)項目交易結(jié)構(gòu)圖
通常的小額貸款信托非標(biāo)項目中，小額貸款按照以下路徑進(jìn)行轉(zhuǎn)讓：
小貸公司與信托公司簽署《應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將其持有的應(yīng)收賬款債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給信托公司，同時小貸公司負(fù)責(zé)基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選、基礎(chǔ)資產(chǎn)文件保管、基礎(chǔ)資產(chǎn)監(jiān)控、基礎(chǔ)資產(chǎn)債權(quán)清收、向基礎(chǔ)資產(chǎn)借款人發(fā)送通知、應(yīng)收賬款回款歸集義務(wù)等，小貸公司將其取得的應(yīng)收賬款債權(quán)回款按期劃轉(zhuǎn)至信托賬戶。
二、標(biāo)準(zhǔn)化小貸項目-小額貸款A(yù)BS
小額貸款A(yù)BS項目交易結(jié)構(gòu)圖
通常小額貸款A(yù)BS項目的交易安排下：
1、管理人設(shè)立并管理專項計劃，投資人通過與管理人簽訂《認(rèn)購協(xié)議》取得資產(chǎn)支持證券，成為資產(chǎn)支持證券持有人；
2、管理人根據(jù)與原始權(quán)益人(小貸公司)簽訂的《資產(chǎn)買賣協(xié)議》的約定將專項計劃募集資金全部劃撥至原始權(quán)益人指定的賬戶，用于向原始權(quán)益人購買作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的應(yīng)收賬款債權(quán)；
3、管理人委托原始權(quán)益人同時作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)依據(jù)《服務(wù)協(xié)議》和《監(jiān)管協(xié)議》將原始權(quán)益人收到的應(yīng)收賬款回款部分轉(zhuǎn)付至專項計劃賬戶，用于向資產(chǎn)支持證券持有人進(jìn)行分配。
三、小額貸款項目非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)操作方法
小額貸款項目非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)流程示意圖
（一）具體操作流程如下：
1、管理人設(shè)立ABS專項計劃，由過橋資金方認(rèn)購全部資產(chǎn)支持證券，成為資產(chǎn)支持證券持有人；
2、信托計劃將其持有的全部應(yīng)收賬款債權(quán)轉(zhuǎn)讓給專項計劃，由專項計劃持有應(yīng)收賬款債權(quán)；
3、信托計劃使用上述應(yīng)收賬款債權(quán)的出讓價款受讓過橋資金方持有的ABS全部資產(chǎn)支持證券，成為新的資產(chǎn)支持證券持有人。
上述操作完成后，信托投資人通過專項計劃間接持有底層資產(chǎn)，由于資產(chǎn)支持證券利率普遍低于信托計劃利率，假設(shè)信托計劃利率可達(dá)9%，資產(chǎn)支持證券票面利率僅可達(dá)7%，則信托投資人將面臨收益率降低2個點的風(fēng)險。如何規(guī)避信托投資人收益降低的風(fēng)險，從而促使投資人同意并配合非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)操作是本方案需要解決的關(guān)鍵問題。另外如何使小貸公司(作為融資人)有動力配合非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)操作也是需要考慮。
（二）為促使各方配合非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)項目的操作，我們建議可以采用以下方法：
1、在促使投資人配合方面，可通過差額補足、過手?jǐn)傔€、由信托計劃認(rèn)購全部ABS份額(包含優(yōu)先級及次級資產(chǎn)支持證券)等方式，使其能夠分得底層現(xiàn)金流中7%-9%部分收益，以維持其投資收益水平。
通過上述安排，信托投資人的預(yù)期收益將不會因非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)行為受到實質(zhì)性的影響，大大降低了投資人配合非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)操作的難度，使信托非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)項目具有了可行性。
2、在促使融資人配合方面，信托公司可與融資人簽署相關(guān)協(xié)議，該協(xié)議核心內(nèi)容包括：
（1）融資人應(yīng)配合信托公司操作非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)整體流程；
（2）信托公司向融資人提供的授信額度由原來的小額貸款信托非標(biāo)項目額度N億元非標(biāo)額度調(diào)整為：N億元標(biāo)準(zhǔn)化授信額度+轉(zhuǎn)標(biāo)后信托公司新釋放出的非標(biāo)授信額度?；谵D(zhuǎn)標(biāo)后信托公司新釋放出的非標(biāo)額度授信，信托公司與融資方另行簽署融資協(xié)議具體約定融資形式。
另外，還可在信托合同中修改信托報酬，假設(shè)原信托報酬為2%，可將其調(diào)整為：2%-ABS費用【包含管理費0.5%左右(非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)過程中無需另外銷售資產(chǎn)支持證券，不涉及承銷費)+律師費30萬左右+評級20萬左右+審計10萬左右+監(jiān)管銀行費用0.1%左右+托管行費用0.1%左右，以上費用皆為根據(jù)市場及項目經(jīng)驗預(yù)估】。
通過上述安排，融資人配合非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)操作后，可以額外獲取該非標(biāo)項目轉(zhuǎn)標(biāo)后釋放出的非標(biāo)授信額度，有利于滿足融資人進(jìn)一步融資需求，且無需融資人承擔(dān)ABS設(shè)立相關(guān)費用，對融資人來說無任何損失，從而促使融資人有動力配合完成非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)操作。
四、本非標(biāo)專項方案的優(yōu)勢
（一）對融資人，原有非標(biāo)授信額度以標(biāo)品存續(xù)，并且可新增信托公司非標(biāo)授信額度，且無額外費用支出。
（二）對信托公司，達(dá)成監(jiān)管指標(biāo)，或可新增非標(biāo)業(yè)務(wù)額度，獲取新增額度對應(yīng)信托報酬。
（三）對專項計劃管理人，新增ABS項目，獲取對應(yīng)規(guī)模管理費用。
（四）對投資人，不會因非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)操作實質(zhì)上影響投資收益。
因此我們認(rèn)為，上述非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)方案，可達(dá)成多方共贏的結(jié)果，不會令任何一方參與者因該操作利益實際受損，且具有實際操作的可能性、可行性。
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