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2006年10月27日通過的《中華人民共和國破產(chǎn)法》（以下簡稱“《破產(chǎn)法》”）創(chuàng)設(shè)了重整這一制度，旨在挽救企業(yè)、避免破產(chǎn)、使企業(yè)獲得更生。重整程序中，“債務(wù)人可以靈活運(yùn)用重整程序允許的多種措施達(dá)到恢復(fù)經(jīng)營能力、清償債務(wù)、重組再生的目的，不僅可采取延期償還或減免債務(wù)的方式，還可采取核減或增加公司注冊資本，將債權(quán)轉(zhuǎn)化為股份，向特定對(duì)象定向發(fā)行新股或公司債券，轉(zhuǎn)讓營業(yè)、資產(chǎn)等方法，并設(shè)立重整管理人負(fù)責(zé)公司的重整、監(jiān)督活動(dòng)”，其中，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)雖在重整實(shí)務(wù)中已有探索，但一直缺乏明確的法律依據(jù)。2011年11月23日，國家工商行政管理總局通過了《公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)登記管理辦法》（以下簡稱“《債轉(zhuǎn)股管理辦法》”，該辦法自2012年1月1日起實(shí)施）。該辦法明確規(guī)定：公司破產(chǎn)重整或者和解期間，列入經(jīng)人民法院批準(zhǔn)的重整計(jì)劃或者裁定認(rèn)可的和解協(xié)議的債權(quán)可登記為股權(quán)。這也是重整中的債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)第一次在立法層面的反映。不難預(yù)見，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)將成為公司重整的重要工具。本文擬就重整程序中適用《債轉(zhuǎn)股管理辦法》的若干問題作初步的分析和探討。
一、“債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)（Debt for Equity Swap）”概念的回歸
債轉(zhuǎn)股這一概念在中國最初出現(xiàn)時(shí)并非表現(xiàn)為一項(xiàng)法律性安排，而是以帶有濃厚的政府干預(yù)色彩的政策性工具的形式示人。原國家經(jīng)貿(mào)委、中國人民銀行于1999年通過的《關(guān)于實(shí)施債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)若干問題的意見》規(guī)定：“金融資產(chǎn)管理公司作為投資主體實(shí)行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，企業(yè)相應(yīng)增資減債，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)”。其后，《企業(yè)債轉(zhuǎn)股方案審核規(guī)定》、《關(guān)于債轉(zhuǎn)股企業(yè)規(guī)范操作和強(qiáng)化管理的通知》等文件相繼出臺(tái)，構(gòu)成了我國所謂“政策性債轉(zhuǎn)股”的規(guī)范體系。
事實(shí)上，國外的相關(guān)立法及理論上均無政策性債轉(zhuǎn)股的概念，而是將債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)視作一項(xiàng)法律的或商務(wù)的安排。Subhrendu Chatterji和Paul Hedges認(rèn)為債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)是“債權(quán)人（通常但不僅僅為借與人）將其中一部分債務(wù)交換或轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N或多種股權(quán)資本的資本重組。”Yuta Seki認(rèn)為“債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)一詞意味著深負(fù)債務(wù)或財(cái)務(wù)危機(jī)中的公司的部分債權(quán)被轉(zhuǎn)化公司股權(quán)為債權(quán)人所持有”。
《債轉(zhuǎn)股管理辦法》第二條規(guī)定：“本辦法所稱債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，是指債權(quán)人以其依法享有的對(duì)在中國境內(nèi)設(shè)立的有限責(zé)任公司或者股份有限公司的債權(quán)，轉(zhuǎn)為股權(quán)，增加公司注冊資本的行為?！薄秱D(zhuǎn)股管理辦法》對(duì)“債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)”概念的界定，正是債轉(zhuǎn)股概念在中國的回歸，從而也將國有企業(yè)尤其是金融機(jī)構(gòu)的債轉(zhuǎn)股重組納入到《債轉(zhuǎn)股管理辦法》的框架中來。因此，在現(xiàn)行《中華人民共和國公司法》（以下簡稱“《公司法》”）、《破產(chǎn)法》及《債轉(zhuǎn)股管理辦法》等法律、法規(guī)及行政規(guī)章等立法體系日益完善、相應(yīng)實(shí)務(wù)也比較成熟的情況下，廢除政策性債轉(zhuǎn)股的規(guī)定及相應(yīng)理念，確立清晰統(tǒng)一的債轉(zhuǎn)股法律體系，條件已經(jīng)基本成熟。
二、可轉(zhuǎn)化為股權(quán)的債權(quán)
（一）可轉(zhuǎn)化為股權(quán)的三種債權(quán)情形
現(xiàn)行《公司法》并未明確規(guī)定債權(quán)可以作為出資轉(zhuǎn)化為公司股權(quán)，但也未明確禁止或限制債權(quán)出資?！豆痉ā返诙邨l規(guī)定：“股東可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價(jià)并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財(cái)產(chǎn)作價(jià)出資；但是，法律、行政法規(guī)規(guī)定不得作為出資的財(cái)產(chǎn)除外?！薄皩?duì)作為出資的非貨幣財(cái)產(chǎn)應(yīng)當(dāng)評(píng)估作價(jià)，核實(shí)財(cái)產(chǎn)，不得高估或者低估作價(jià)?！弊?/span>2006年1月1日起實(shí)施的現(xiàn)行《公司注冊資本登記管理規(guī)定》第八條規(guī)定：“股東或者發(fā)起人以貨幣、實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)以外的其他財(cái)產(chǎn)出資的，應(yīng)當(dāng)符合國家工商行政管理總局會(huì)同國務(wù)院有關(guān)部門制定的有關(guān)規(guī)定?！币话阏J(rèn)為，上述規(guī)定為以債權(quán)出資即債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)打開了大門。
在《債轉(zhuǎn)股管理辦法》出臺(tái)之前，關(guān)于債權(quán)是否可以出資的討論中，反對(duì)者多從公司資本充足的基本原則出發(fā)，認(rèn)為債權(quán)的實(shí)現(xiàn)是不確定的，如將債權(quán)作為出資，未來債權(quán)不能實(shí)現(xiàn)或不能完全實(shí)現(xiàn)時(shí)，公司就會(huì)出現(xiàn)資本不實(shí)的情況，這與公司資本充足的基本原則相違背。在債務(wù)人公司處于破產(chǎn)重整階段時(shí)，因債務(wù)人公司財(cái)務(wù)困難并臨近破產(chǎn)，債權(quán)人完全收回債權(quán)的希望非常之小，也即用作出資的債權(quán)幾乎是沒有財(cái)務(wù)價(jià)值的，以這種債權(quán)作為出資，顯然不能達(dá)到資本充足的要求。但各國立法尤其是英美法系常常對(duì)破產(chǎn)中的企業(yè)作例外規(guī)定，“允許陷入債務(wù)危機(jī)的企業(yè)采用債轉(zhuǎn)股的方式緩解債務(wù)壓力，獲得重生”。對(duì)此，我國著名破產(chǎn)法學(xué)者王欣新教授等曾指出：“以對(duì)公司之外的他人之債權(quán)作為出資的，應(yīng)予以嚴(yán)格限制，或者暫時(shí)禁止，但出資可以以對(duì)公司的債權(quán)作為出資?！薄秱D(zhuǎn)股管理辦法》正體現(xiàn)了這一精神，即允許債權(quán)人以其對(duì)公司的債權(quán)出資，而不允許以債權(quán)人對(duì)第三人的債權(quán)對(duì)公司出資。
具體而言，根據(jù)《債轉(zhuǎn)股管理辦法》第三條，債權(quán)人對(duì)公司的債權(quán)轉(zhuǎn)化為公司股權(quán)的三種情形：一為公司經(jīng)營中債權(quán)人對(duì)公司的合同之債轉(zhuǎn)為公司股權(quán)；二為人民法院生效裁判確認(rèn)的債權(quán)轉(zhuǎn)為公司股權(quán)；三為公司破產(chǎn)重整或者和解期間，列入經(jīng)人民法院批準(zhǔn)的重整計(jì)劃或者裁定認(rèn)可的和解協(xié)議的債權(quán)轉(zhuǎn)為公司股權(quán)。
根據(jù)現(xiàn)行《破產(chǎn)法》第五十八條，在重整程序中，所有債權(quán)人申報(bào)的債權(quán)應(yīng)由管理人提交第一次債權(quán)人會(huì)議核查；債務(wù)人、債權(quán)人對(duì)債權(quán)表記載的債權(quán)無異議的，由人民法院裁定確認(rèn)；債務(wù)人、債權(quán)人對(duì)債權(quán)表記載的債權(quán)有異議的，可以向受理破產(chǎn)申請的人民法院提起訴訟。根據(jù)《破產(chǎn)法》第五十六條，在人民法院確定的債權(quán)申報(bào)期限內(nèi)，債權(quán)人未申報(bào)債權(quán)的，可以在破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)最后分配前補(bǔ)充申報(bào)。在實(shí)務(wù)中，在債權(quán)申報(bào)期限以外甚至在人民法院批準(zhǔn)重整計(jì)劃之后再作補(bǔ)充申報(bào)的債權(quán)，也應(yīng)經(jīng)管理人審查并報(bào)人民法院確認(rèn)，或通過向人民法院提出債權(quán)確認(rèn)之訴來確定其債權(quán)。因此，在重整程序中，可轉(zhuǎn)化為公司股權(quán)的債權(quán)主要是《債轉(zhuǎn)股管理辦法》第三條所規(guī)定的兩類債權(quán)：列入經(jīng)人民法院批準(zhǔn)的重整計(jì)劃的債權(quán)和人民法院生效裁判確認(rèn)的債權(quán)。
（二）關(guān)于不能轉(zhuǎn)化為股權(quán)的債權(quán)的爭議
根據(jù)《債轉(zhuǎn)股管理辦法》第一條、第三條及相關(guān)條款可知：無法確定價(jià)值的債權(quán)不可轉(zhuǎn)為股權(quán)。作為一種出資方式，股東有賴于通過確定債權(quán)所代表的價(jià)值而計(jì)算其擁有的股權(quán)。而一項(xiàng)價(jià)值不可確定的債權(quán)則不能轉(zhuǎn)化為公司股權(quán)，如或然性債權(quán)，因條件尚未發(fā)生，我們無法確認(rèn)該種債權(quán)將來是否成立，當(dāng)然無法作為出資。
還有人認(rèn)為，法定之債不宜轉(zhuǎn)為股權(quán)。如，依據(jù)稅法規(guī)定，債務(wù)人應(yīng)當(dāng)及時(shí)繳納稅款，由此形成了債務(wù)人與國家之間的稅務(wù)債權(quán)關(guān)系；又如，債務(wù)人因環(huán)境污染而受致環(huán)境部門的罰款，或者因其他原因而受到其他政府部門處罰而導(dǎo)致的特殊債權(quán)，均不適宜作為出資。但筆者認(rèn)為，根據(jù)《破產(chǎn)法》關(guān)于重整程序的規(guī)定，在決定重整計(jì)劃草案時(shí)，稅務(wù)債權(quán)人等也應(yīng)與其他債權(quán)人一樣參與債權(quán)人會(huì)議的分組表決，并根據(jù)人民法院批準(zhǔn)的重整計(jì)劃參與分配。在本質(zhì)上，代表國家持有稅務(wù)債權(quán)等行政性質(zhì)的債權(quán)的持有人并無可游離于重整程序之外的特權(quán)，只要經(jīng)人民法院批準(zhǔn)，國家應(yīng)有權(quán)指定相關(guān)的投資主體作為債權(quán)轉(zhuǎn)化為公司股權(quán)后的持股者。美國通用汽車在經(jīng)歷破產(chǎn)保護(hù)后，美國政府就已成為通用汽車的最大的持股人。
也有人認(rèn)為可轉(zhuǎn)為股權(quán)的債權(quán)須具有可轉(zhuǎn)讓性，具有不可轉(zhuǎn)讓性的債權(quán)不可轉(zhuǎn)為股權(quán)，如撫恤金、養(yǎng)老金及人身損害賠償金等債權(quán)，因其應(yīng)屬于特定主體的債權(quán)，無法轉(zhuǎn)讓與他人，不可作為出資；另外，委托合同、出版合同、贈(zèng)與合同等合同性質(zhì)不可轉(zhuǎn)讓的合同項(xiàng)下的債權(quán)也不可作為對(duì)公司的出資。筆者認(rèn)為：在《債轉(zhuǎn)股管理辦法》的框架下，債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)的實(shí)質(zhì)，并非債權(quán)轉(zhuǎn)讓，即債權(quán)人將其轉(zhuǎn)讓給債務(wù)人公司，而是債權(quán)支付或債權(quán)出資，即債權(quán)人取得債務(wù)人公司股權(quán)，并以債權(quán)對(duì)債務(wù)人公司出資，從而導(dǎo)致債權(quán)人與公司互負(fù)債務(wù)而根據(jù)《中華人民共和國合同法》第九十六條的規(guī)定發(fā)生債務(wù)抵銷，在此情形下，債權(quán)是否具有可轉(zhuǎn)讓性并不影響債權(quán)人持有公司股權(quán)。在美國通用汽車破產(chǎn)案中，代表包括撫恤金、養(yǎng)老金等員工債權(quán)的工會(huì)組織最后成為第二大持股人也是可予參考的實(shí)例。
三、重整中債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)的特殊程序
（一）債權(quán)評(píng)估程序
《債轉(zhuǎn)股管理辦法》第七條規(guī)定：“用以轉(zhuǎn)為股權(quán)的債權(quán)，應(yīng)當(dāng)經(jīng)依法設(shè)立的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估?！贝藯l符合《公司法》第二十七條“對(duì)作為出資的非貨幣財(cái)產(chǎn)應(yīng)當(dāng)評(píng)估作價(jià)”的要求，但在重整實(shí)務(wù)中應(yīng)考慮適當(dāng)?shù)牟僮鞣绞?。?duì)于重整程序中已經(jīng)列入經(jīng)人民法院批準(zhǔn)的重整計(jì)劃的債權(quán)或已經(jīng)經(jīng)人民法院生效裁判確認(rèn)的債權(quán)，如再進(jìn)行評(píng)估調(diào)整債權(quán)價(jià)值并不恰當(dāng)，較合理的安排是：先進(jìn)行債權(quán)評(píng)估，再由人民法院確認(rèn)評(píng)估后的債權(quán)價(jià)值。
（二）重整程序中債轉(zhuǎn)股不必經(jīng)公司股東會(huì)或董事會(huì)同意
根據(jù)《債轉(zhuǎn)股管理辦法》第十條和現(xiàn)行《公司登記管理?xiàng)l例》第二十七條的規(guī)定，公司申請債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的變更登記，應(yīng)按照《公司登記管理?xiàng)l例》和國家工商行政管理總局提交下列企業(yè)變更登記材料：經(jīng)人民法院批準(zhǔn)的重整計(jì)劃或者人民法院的生效裁判，公司法定代表人簽署的變更登記申請書，依照《公司法》作出的變更決議或者決定，由公司法定代表人簽署的修改后的公司章程或者公司章程修正案，有關(guān)批準(zhǔn)文件（如債轉(zhuǎn)股依照法律、行政法規(guī)或者國務(wù)院決定規(guī)定在登記前須經(jīng)批準(zhǔn)的），新股東的主體資格證明或者自然人身份證明。
在一般股權(quán)轉(zhuǎn)讓情形下，關(guān)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓的公司變更決議或決定通常應(yīng)為股東會(huì)、股東大會(huì)或董事會(huì)決議，但在重整程序中，筆者理解，有關(guān)債轉(zhuǎn)股的變更決議或者決定，不應(yīng)是依照《公司法》作出的公司權(quán)力機(jī)構(gòu)的任何決議或決定，而應(yīng)為《破產(chǎn)法》項(xiàng)下通過重整計(jì)劃草案的債權(quán)人會(huì)議決議。
重整制度對(duì)債務(wù)人財(cái)產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)安排，實(shí)際上是一種“雙重產(chǎn)權(quán)”的設(shè)計(jì)，即債權(quán)人及出資人對(duì)債務(wù)人均擁有一份相互排斥而未決的所有權(quán)。而重整計(jì)劃的內(nèi)容，則決定企業(yè)所有權(quán)在兩者之間的搖擺。為了協(xié)調(diào)這種搖擺，出現(xiàn)了破產(chǎn)管理人制度。在結(jié)果待定之前，企業(yè)的管理權(quán)交由破產(chǎn)管理人或債務(wù)人管理，以等待結(jié)果的出現(xiàn)。因此，重整中的股東權(quán)利是不完整的，或者是被限制的，股東會(huì)等機(jī)構(gòu)也不可能凌駕于債權(quán)人會(huì)議之上。至于重整中的債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，也不再是《公司法》中的股權(quán)轉(zhuǎn)讓或股權(quán)變更過程，而是依《破產(chǎn)法》清償債務(wù)的過程。但重整過程不同于破產(chǎn)清算直接將破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)加以分配，而是試圖通過暫緩破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)分配，并借助企業(yè)的經(jīng)營能力對(duì)這些破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)加以經(jīng)營，從而改善企業(yè)的經(jīng)營狀況，取得比破產(chǎn)更優(yōu)越的債務(wù)清償條件。如確如我們判斷，重整中的債轉(zhuǎn)股仍是個(gè)債務(wù)清償及債務(wù)人財(cái)產(chǎn)分配的問題，債務(wù)人股東對(duì)債轉(zhuǎn)股便不再具有完全的自主處分權(quán)力，而應(yīng)由破產(chǎn)管理人或債務(wù)人按《破產(chǎn)法》提出重整計(jì)劃草案，經(jīng)債權(quán)人會(huì)議表決通過，由人民法院裁定批準(zhǔn)。因此，在重整程序中，有關(guān)債轉(zhuǎn)股的變更決議或決定不應(yīng)由公司的股東會(huì)等機(jī)構(gòu)作出，而應(yīng)由代表在《破產(chǎn)法》項(xiàng)下獲得特別保護(hù)的債權(quán)人利益的債權(quán)人會(huì)議作出。
當(dāng)然，在重整程序中，根據(jù)《破產(chǎn)法》的機(jī)制，債權(quán)人會(huì)議亦非債轉(zhuǎn)股及其相應(yīng)的重整計(jì)劃的最終決定者，“很多國家或地區(qū)的立法規(guī)定，在重整程序中，破產(chǎn)法的規(guī)定包括法院的裁判可以優(yōu)先于其他立法規(guī)定適用。因?yàn)樵诤芏嘞嚓P(guān)立法中，對(duì)出資人權(quán)益的調(diào)整規(guī)定都是針對(duì)常態(tài)情況下的企業(yè)做出的，缺乏對(duì)困境重整企業(yè)的特殊調(diào)整?！币虼耍瑐D(zhuǎn)股方案須得到人民法院的批準(zhǔn)方可生效的做法，比債務(wù)人股東表決通過生效更適用于重整這一特別程序。當(dāng)然，重整中由于債轉(zhuǎn)股的實(shí)施，股東的權(quán)益必然會(huì)受到股權(quán)攤薄的影響甚至被剝奪，在重整計(jì)劃草案制定過程中也應(yīng)當(dāng)充分尊重債務(wù)人股東的意見，在債權(quán)人會(huì)議討論通過重整計(jì)劃草案時(shí)充分考慮出資人組的表決情況。
四、重整程序中的債轉(zhuǎn)股機(jī)制應(yīng)進(jìn)一步完善
重整程序中，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)是維持重整企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債平衡、恢復(fù)其營運(yùn)能力的重整工具中的一種。債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)通過債權(quán)人的放棄債權(quán)及取得對(duì)債務(wù)人的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了債權(quán)人與債務(wù)人之間最大的重整救濟(jì)。但我們不應(yīng)將它視為治愈公司財(cái)務(wù)危機(jī)的良丹妙藥。畢竟，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)與《公司法》下的資本充實(shí)的原則是否相符還存在很多爭議，而資本充實(shí)又是在市場經(jīng)濟(jì)下公司公示公信力的重要體現(xiàn)。大量的實(shí)施債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，將會(huì)增加諸多企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)增加債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)。因此，有必要在相關(guān)司法解釋甚至立法層面進(jìn)一步出臺(tái)具體規(guī)定，對(duì)可轉(zhuǎn)股債權(quán)的范圍、程序、效力等作出更準(zhǔn)確的界定，規(guī)范債轉(zhuǎn)股的具體實(shí)施。另一方面，應(yīng)及時(shí)廢除政策性債轉(zhuǎn)股規(guī)定，將之統(tǒng)一納入商業(yè)性債轉(zhuǎn)股的法律體系的規(guī)制范圍，建立公平透明的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境，方能實(shí)現(xiàn)在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)競爭激烈、企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)積聚的背景下，更好地兼顧債權(quán)人、重整再生的企業(yè)及社會(huì)、員工各方利益，實(shí)現(xiàn)和諧生存及持續(xù)發(fā)展的立法宗旨。●
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