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規(guī)范“借殼上市”的行業(yè)政策終于出臺(tái)

來(lái)源：法人雜志     日期：2011-09-02         閱讀：2,590次

規(guī)范“借殼上市”的行業(yè)政策終于出臺(tái)

千呼萬(wàn)喚中，規(guī)范“借殼上市”的行業(yè)政策終于出臺(tái)。

自9月1日開始，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于修改上市公司重大資產(chǎn)重組與配套融資相關(guān)規(guī)定的決定》（下稱“《決定》”）正式施行。

《決定》除在監(jiān)管范圍、監(jiān)管方式等方面予以明確之外，還專門針對(duì)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》新增加了重要內(nèi)容，對(duì)擬借殼對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)實(shí)體經(jīng)營(yíng)時(shí)間及利潤(rùn)情況均做出了具體規(guī)范。

《決定》施行后，借殼上市標(biāo)準(zhǔn)已接近IPO（首次公開募股）標(biāo)準(zhǔn)。這是國(guó)內(nèi)證券史上首次就借殼上市的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行明確，監(jiān)管層此舉旨在進(jìn)一步規(guī)范、引導(dǎo)借殼上市活動(dòng)，杜絕內(nèi)幕交易頻發(fā)的現(xiàn)狀。

一直以來(lái)，與借殼上市有關(guān)的上市違規(guī)是中國(guó)證券界難以治愈的頑疾，多起借殼上市被曝出隱含內(nèi)幕交易、關(guān)聯(lián)交易、貪腐等一系列問(wèn)題。借殼上市的存在本為更好的完善上市制度，盤活不良資產(chǎn)，結(jié)果卻淪為少數(shù)利益集團(tuán)謀取私利的工具，各界對(duì)于借殼上市的規(guī)范問(wèn)題詬病已久。

而此次政策出臺(tái)，提供了打擊“借殼上市”所帶來(lái)的尋租行為的法律依據(jù)，但“立法易、執(zhí)法難”一向是國(guó)內(nèi)許多領(lǐng)域長(zhǎng)期存在的問(wèn)題，此次《決定》能否起到應(yīng)有的作用，還有待各方努力。

“借殼上市”終規(guī)范

在《決定》中，證監(jiān)會(huì)提高了資產(chǎn)重組的門檻，規(guī)定擬借殼對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)實(shí)體持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間應(yīng)當(dāng)在3年以上，最近2個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)2000萬(wàn)元。而按照2006年頒布的《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》的相關(guān)規(guī)定，發(fā)行人需最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)人民幣3000萬(wàn)元。

此前，借殼上市的審核標(biāo)準(zhǔn)大大低于IPO標(biāo)準(zhǔn)，收購(gòu)一個(gè)空殼之后，通過(guò)資產(chǎn)注入、重組的操作，可使難達(dá)IPO標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)順利上市。且在借殼重組過(guò)程中，由于過(guò)程復(fù)雜、決策鏈條過(guò)長(zhǎng)，極易隱藏內(nèi)幕交易、關(guān)聯(lián)交易等行為，給一些操作者違規(guī)獲利或權(quán)力尋租提供了可能。

“相對(duì)于IPO，借殼上市的確比較快速有效?！北本┞“猜蓭熓聞?wù)所高級(jí)合伙人王丹律師在接受《法人》記者采訪時(shí)表示，國(guó)內(nèi)IPO門檻比國(guó)外證券市場(chǎng)相對(duì)較高，流程也相對(duì)復(fù)雜，這是企業(yè)愿意采用借殼上市的原因之一。

王丹還認(rèn)為，企業(yè)選擇借殼上市的原因有很多，例如周期因素、行業(yè)因素、成本因素等等，其中也不乏有的企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)無(wú)法達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)而不得不選擇借殼上市，但考慮到借殼上市也要受到監(jiān)管層的監(jiān)管和審批，這種情況會(huì)越來(lái)越少。

王丹還表示，這次新規(guī)最重大的意義在于，明確了借殼上市標(biāo)準(zhǔn)的適用范圍和計(jì)算原則，明確規(guī)定借殼上市的監(jiān)管范圍、監(jiān)管條件和監(jiān)管方式，有利于遏制市場(chǎng)內(nèi)幕交易，為監(jiān)管層正確引導(dǎo)規(guī)范借殼上市行為提供了法律和制度依據(jù)。

一直以來(lái)，國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)普遍缺乏融資渠道，中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院葉林教授認(rèn)為，我國(guó)的上市條件當(dāng)中雖并未明確向國(guó)有企業(yè)傾斜,但從實(shí)際做法來(lái)看，早些年國(guó)字號(hào)企業(yè)仍是上市主力軍。民營(yíng)企業(yè)與國(guó)有企業(yè)爭(zhēng)奪上市指標(biāo)，肯定會(huì)潰敗下來(lái)，導(dǎo)致一些民企不得不寄希望于借殼上市。

“但時(shí)至目前，在經(jīng)歷一大批國(guó)企上市風(fēng)潮之后，相當(dāng)一部分的國(guó)有企業(yè)已經(jīng)解決了上市資源的問(wèn)題。”葉林告訴《法人》記者，早期民營(yíng)企業(yè)熱衷于借殼上市，有其急需融資渠道和融資平臺(tái)的考慮，但現(xiàn)在此類需求已不像當(dāng)年那樣明顯。

王丹也認(rèn)為，民營(yíng)企業(yè)上市融資的渠道相比從前已經(jīng)有很大改善。在這樣的情況下，更需要完善的是如何建立有效的機(jī)制，在眾多企業(yè)中選擇出真正好的、有成長(zhǎng)性的企業(yè)，為這樣的企業(yè)打開上市融資的渠道才是證券市場(chǎng)的重要任務(wù)。

借殼隱憂

大量借殼上市行為的出現(xiàn)，極易暗藏內(nèi)幕交易等違規(guī)違法問(wèn)題。此前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)曾曝出多起內(nèi)幕交易大案，相當(dāng)一部分與借殼上市有關(guān)。而在此次新規(guī)出臺(tái)之前，國(guó)內(nèi)并無(wú)對(duì)“借殼上市”行為的明確定義，對(duì)一般資產(chǎn)重組行為和重大資產(chǎn)重組行為的界定不清，造成了監(jiān)管和審查的難度。

葉林認(rèn)為，借殼上市所帶來(lái)的對(duì)證券市場(chǎng)的負(fù)面影響，并非簡(jiǎn)單的買殼問(wèn)題，而是內(nèi)幕交易行為本身的問(wèn)題。內(nèi)幕交易現(xiàn)象的存在，使得證券市場(chǎng)信息不通暢、利益不均衡，違規(guī)者獲得了暴利，而普通投資人則損失慘重。

“大部分重組問(wèn)題，都涉及國(guó)有資產(chǎn)。而一旦涉及國(guó)有資產(chǎn)，交易鏈條就會(huì)非常之長(zhǎng)?！痹谌~林看來(lái)，當(dāng)重組涉及國(guó)有資產(chǎn)時(shí)，國(guó)資部門、地方政府都要參與其中，中國(guó)上市公司中的國(guó)有資產(chǎn)部分，大都是產(chǎn)業(yè)資本，而非金融資本。產(chǎn)業(yè)資本與金融資本相比，并非追求單純的資本變現(xiàn)那樣簡(jiǎn)單。

葉林非常關(guān)心的一個(gè)重要問(wèn)題是：目前國(guó)有資產(chǎn)的管理制度，跟信息披露的規(guī)則之間，有相當(dāng)?shù)臎_突。

“換句話說(shuō)，就是現(xiàn)有的國(guó)有資產(chǎn)管理體制和證監(jiān)會(huì)要求的全面、真實(shí)、準(zhǔn)確、及時(shí)的發(fā)布信息之間是有沖突的。”葉林的觀點(diǎn)有針對(duì)性。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員、金融市場(chǎng)研究室副主任尹中立在接受《法人》記者采訪時(shí)表示，一家沒(méi)有任何資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的空殼公司就可以賣到數(shù)億元，對(duì)于上市公司原股東來(lái)說(shuō)，保住上市地位就意味著保住了一顆“搖錢樹”。交易所對(duì)暫停上市公司的網(wǎng)開一面，受益的是地方政府以及上市公司關(guān)聯(lián)人，但損失的是“價(jià)值投資理念”和“價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能”這兩塊證券市場(chǎng)存在與發(fā)展的基石。

“這使得中國(guó)的證券市場(chǎng)長(zhǎng)期無(wú)法擺脫‘賭場(chǎng)論’的指責(zé)?！币辛⒈硎尽?/p>

宜疏不宜堵

鑒于引發(fā)爭(zhēng)議的并非借殼上市行為本身，而在于隨之而來(lái)的違規(guī)違法問(wèn)題。也有觀點(diǎn)認(rèn)為，借殼上市有其存在的基礎(chǔ)及必要性，但是操作應(yīng)更為公開、透明，所以針對(duì)借殼上市的監(jiān)管，宜疏不宜堵。

“包括借殼上市在內(nèi)的上市企業(yè)股權(quán)及資產(chǎn)的并購(gòu)重組活動(dòng)是一個(gè)健全的證券市場(chǎng)的應(yīng)有之義?！蓖醯?duì)《法人》記者表示，借殼上市現(xiàn)象本身并不會(huì)給證券市場(chǎng)和社會(huì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不利影響，但是由于以前對(duì)于借殼上市的規(guī)范不明，容易導(dǎo)致內(nèi)幕交易等暗箱操作。這種暗箱操作才是證券市場(chǎng)的毒瘤，給社會(huì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)嚴(yán)重的負(fù)面影響，是監(jiān)管層應(yīng)注重的方面。

王丹認(rèn)為，不能因?yàn)榇嬖趦?nèi)幕交易、存在監(jiān)管障礙就盲目的因噎廢食，合理合法的規(guī)范借殼上市行為才是監(jiān)管層應(yīng)盡之職。殼資源的浪費(fèi)與否算是其中原因之一，而更主要的原因在于規(guī)范借殼上市的行為，可以進(jìn)一步拓寬并購(gòu)融資渠道，豐富并購(gòu)融資工具，保證證券市場(chǎng)的多種融資渠道的暢通。

“客觀的說(shuō)，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)是政府機(jī)構(gòu)中執(zhí)行效率很高的了，我本人還是有信心，通過(guò)這次新規(guī)的發(fā)布與執(zhí)行，監(jiān)管層能夠?qū)铓ど鲜行袨槠鸬接行У谋O(jiān)管作用。”王丹表示。

葉林也認(rèn)為，“此次新規(guī)是針對(duì)問(wèn)題而提出的一個(gè)解決方案，在特殊的歷史背景下，是個(gè)好現(xiàn)象。”

葉林告訴《法人》記者，當(dāng)把買殼的標(biāo)準(zhǔn)和新股發(fā)行上市的標(biāo)準(zhǔn)基本拉平時(shí)，就不至于導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)，意味著在未來(lái)，這些“殼”可能活不下去，然后慢慢的往退市機(jī)制上再開一條路。

“所以不能把它想象為一個(gè)完美的規(guī)則，然后再讓它達(dá)到一個(gè)完美的效果。它是一個(gè)進(jìn)步的規(guī)則，效果比以前好就行了?！比~林說(shuō)。