規(guī)范“借殼上市”的行業(yè)政策終于出臺(tái)
千呼萬(wàn)喚中,規(guī)范“借殼上市”的行業(yè)政策終于出臺(tái)。
自9月1日開始,由中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于修改上市公司重大資產(chǎn)重組與配套融資相關(guān)規(guī)定的決定》(下稱“《決定》”)正式施行。
《決定》除在監(jiān)管范圍、監(jiān)管方式等方面予以明確之外,還專門針對(duì)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》新增加了重要內(nèi)容,對(duì)擬借殼對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)實(shí)體經(jīng)營(yíng)時(shí)間及利潤(rùn)情況均做出了具體規(guī)范。
《決定》施行后,借殼上市標(biāo)準(zhǔn)已接近IPO(首次公開募股)標(biāo)準(zhǔn)。這是國(guó)內(nèi)證券史上首次就借殼上市的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行明確,監(jiān)管層此舉旨在進(jìn)一步規(guī)范、引導(dǎo)借殼上市活動(dòng),杜絕內(nèi)幕交易頻發(fā)的現(xiàn)狀。
一直以來(lái),與借殼上市有關(guān)的上市違規(guī)是中國(guó)證券界難以治愈的頑疾,多起借殼上市被曝出隱含內(nèi)幕交易、關(guān)聯(lián)交易、貪腐等一系列問(wèn)題。借殼上市的存在本為更好的完善上市制度,盤活不良資產(chǎn),結(jié)果卻淪為少數(shù)利益集團(tuán)謀取私利的工具,各界對(duì)于借殼上市的規(guī)范問(wèn)題詬病已久。
而此次政策出臺(tái),提供了打擊“借殼上市”所帶來(lái)的尋租行為的法律依據(jù),但“立法易、執(zhí)法難”一向是國(guó)內(nèi)許多領(lǐng)域長(zhǎng)期存在的問(wèn)題,此次《決定》能否起到應(yīng)有的作用,還有待各方努力。
“借殼上市”終規(guī)范
在《決定》中,證監(jiān)會(huì)提高了資產(chǎn)重組的門檻,規(guī)定擬借殼對(duì)應(yīng)的經(jīng)營(yíng)實(shí)體持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間應(yīng)當(dāng)在3年以上,最近2個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)2000萬(wàn)元。而按照2006年頒布的《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》的相關(guān)規(guī)定,發(fā)行人需最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)人民幣3000萬(wàn)元。
此前,借殼上市的審核標(biāo)準(zhǔn)大大低于IPO標(biāo)準(zhǔn),收購(gòu)一個(gè)空殼之后,通過(guò)資產(chǎn)注入、重組的操作,可使難達(dá)IPO標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)順利上市。且在借殼重組過(guò)程中,由于過(guò)程復(fù)雜、決策鏈條過(guò)長(zhǎng),極易隱藏內(nèi)幕交易、關(guān)聯(lián)交易等行為,給一些操作者違規(guī)獲利或權(quán)力尋租提供了可能。
“相對(duì)于IPO,借殼上市的確比較快速有效?!北本┞“猜蓭熓聞?wù)所高級(jí)合伙人王丹律師在接受《法人》記者采訪時(shí)表示,國(guó)內(nèi)IPO門檻比國(guó)外證券市場(chǎng)相對(duì)較高,流程也相對(duì)復(fù)雜,這是企業(yè)愿意采用借殼上市的原因之一。
王丹還認(rèn)為,企業(yè)選擇借殼上市的原因有很多,例如周期因素、行業(yè)因素、成本因素等等,其中也不乏有的企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)無(wú)法達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)而不得不選擇借殼上市,但考慮到借殼上市也要受到監(jiān)管層的監(jiān)管和審批,這種情況會(huì)越來(lái)越少。
王丹還表示,這次新規(guī)最重大的意義在于,明確了借殼上市標(biāo)準(zhǔn)的適用范圍和計(jì)算原則,明確規(guī)定借殼上市的監(jiān)管范圍、監(jiān)管條件和監(jiān)管方式,有利于遏制市場(chǎng)內(nèi)幕交易,為監(jiān)管層正確引導(dǎo)規(guī)范借殼上市行為提供了法律和制度依據(jù)。
一直以來(lái),國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)普遍缺乏融資渠道,中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院葉林教授認(rèn)為,我國(guó)的上市條件當(dāng)中雖并未明確向國(guó)有企業(yè)傾斜,但從實(shí)際做法來(lái)看,早些年國(guó)字號(hào)企業(yè)仍是上市主力軍。民營(yíng)企業(yè)與國(guó)有企業(yè)爭(zhēng)奪上市指標(biāo),肯定會(huì)潰敗下來(lái),導(dǎo)致一些民企不得不寄希望于借殼上市。
“但時(shí)至目前,在經(jīng)歷一大批國(guó)企上市風(fēng)潮之后,相當(dāng)一部分的國(guó)有企業(yè)已經(jīng)解決了上市資源的問(wèn)題。”葉林告訴《法人》記者,早期民營(yíng)企業(yè)熱衷于借殼上市,有其急需融資渠道和融資平臺(tái)的考慮,但現(xiàn)在此類需求已不像當(dāng)年那樣明顯。
王丹也認(rèn)為,民營(yíng)企業(yè)上市融資的渠道相比從前已經(jīng)有很大改善。在這樣的情況下,更需要完善的是如何建立有效的機(jī)制,在眾多企業(yè)中選擇出真正好的、有成長(zhǎng)性的企業(yè),為這樣的企業(yè)打開上市融資的渠道才是證券市場(chǎng)的重要任務(wù)。
借殼隱憂
大量借殼上市行為的出現(xiàn),極易暗藏內(nèi)幕交易等違規(guī)違法問(wèn)題。此前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)曾曝出多起內(nèi)幕交易大案,相當(dāng)一部分與借殼上市有關(guān)。而在此次新規(guī)出臺(tái)之前,國(guó)內(nèi)并無(wú)對(duì)“借殼上市”行為的明確定義,對(duì)一般資產(chǎn)重組行為和重大資產(chǎn)重組行為的界定不清,造成了監(jiān)管和審查的難度。
葉林認(rèn)為,借殼上市所帶來(lái)的對(duì)證券市場(chǎng)的負(fù)面影響,并非簡(jiǎn)單的買殼問(wèn)題,而是內(nèi)幕交易行為本身的問(wèn)題。內(nèi)幕交易現(xiàn)象的存在,使得證券市場(chǎng)信息不通暢、利益不均衡,違規(guī)者獲得了暴利,而普通投資人則損失慘重。
“大部分重組問(wèn)題,都涉及國(guó)有資產(chǎn)。而一旦涉及國(guó)有資產(chǎn),交易鏈條就會(huì)非常之長(zhǎng)?!痹谌~林看來(lái),當(dāng)重組涉及國(guó)有資產(chǎn)時(shí),國(guó)資部門、地方政府都要參與其中,中國(guó)上市公司中的國(guó)有資產(chǎn)部分,大都是產(chǎn)業(yè)資本,而非金融資本。產(chǎn)業(yè)資本與金融資本相比,并非追求單純的資本變現(xiàn)那樣簡(jiǎn)單。
葉林非常關(guān)心的一個(gè)重要問(wèn)題是:目前國(guó)有資產(chǎn)的管理制度,跟信息披露的規(guī)則之間,有相當(dāng)?shù)臎_突。
“換句話說(shuō),就是現(xiàn)有的國(guó)有資產(chǎn)管理體制和證監(jiān)會(huì)要求的全面、真實(shí)、準(zhǔn)確、及時(shí)的發(fā)布信息之間是有沖突的。”葉林的觀點(diǎn)有針對(duì)性。
中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員、金融市場(chǎng)研究室副主任尹中立在接受《法人》記者采訪時(shí)表示,一家沒(méi)有任何資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的空殼公司就可以賣到數(shù)億元,對(duì)于上市公司原股東來(lái)說(shuō),保住上市地位就意味著保住了一顆“搖錢樹”。交易所對(duì)暫停上市公司的網(wǎng)開一面,受益的是地方政府以及上市公司關(guān)聯(lián)人,但損失的是“價(jià)值投資理念”和“價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能”這兩塊證券市場(chǎng)存在與發(fā)展的基石。
“這使得中國(guó)的證券市場(chǎng)長(zhǎng)期無(wú)法擺脫‘賭場(chǎng)論’的指責(zé)?!币辛⒈硎尽?/p>
宜疏不宜堵
鑒于引發(fā)爭(zhēng)議的并非借殼上市行為本身,而在于隨之而來(lái)的違規(guī)違法問(wèn)題。也有觀點(diǎn)認(rèn)為,借殼上市有其存在的基礎(chǔ)及必要性,但是操作應(yīng)更為公開、透明,所以針對(duì)借殼上市的監(jiān)管,宜疏不宜堵。
“包括借殼上市在內(nèi)的上市企業(yè)股權(quán)及資產(chǎn)的并購(gòu)重組活動(dòng)是一個(gè)健全的證券市場(chǎng)的應(yīng)有之義?!蓖醯?duì)《法人》記者表示,借殼上市現(xiàn)象本身并不會(huì)給證券市場(chǎng)和社會(huì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不利影響,但是由于以前對(duì)于借殼上市的規(guī)范不明,容易導(dǎo)致內(nèi)幕交易等暗箱操作。這種暗箱操作才是證券市場(chǎng)的毒瘤,給社會(huì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)嚴(yán)重的負(fù)面影響,是監(jiān)管層應(yīng)注重的方面。
王丹認(rèn)為,不能因?yàn)榇嬖趦?nèi)幕交易、存在監(jiān)管障礙就盲目的因噎廢食,合理合法的規(guī)范借殼上市行為才是監(jiān)管層應(yīng)盡之職。殼資源的浪費(fèi)與否算是其中原因之一,而更主要的原因在于規(guī)范借殼上市的行為,可以進(jìn)一步拓寬并購(gòu)融資渠道,豐富并購(gòu)融資工具,保證證券市場(chǎng)的多種融資渠道的暢通。
“客觀的說(shuō),證監(jiān)會(huì)已經(jīng)是政府機(jī)構(gòu)中執(zhí)行效率很高的了,我本人還是有信心,通過(guò)這次新規(guī)的發(fā)布與執(zhí)行,監(jiān)管層能夠?qū)铓ど鲜行袨槠鸬接行У谋O(jiān)管作用。”王丹表示。
葉林也認(rèn)為,“此次新規(guī)是針對(duì)問(wèn)題而提出的一個(gè)解決方案,在特殊的歷史背景下,是個(gè)好現(xiàn)象。”
葉林告訴《法人》記者,當(dāng)把買殼的標(biāo)準(zhǔn)和新股發(fā)行上市的標(biāo)準(zhǔn)基本拉平時(shí),就不至于導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng),意味著在未來(lái),這些“殼”可能活不下去,然后慢慢的往退市機(jī)制上再開一條路。
“所以不能把它想象為一個(gè)完美的規(guī)則,然后再讓它達(dá)到一個(gè)完美的效果。它是一個(gè)進(jìn)步的規(guī)則,效果比以前好就行了?!比~林說(shuō)。
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