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（本論文由上海律協(xié)期貨業(yè)務(wù)研究委員會上傳并推薦）
2012年6月8日，中國證監(jiān)會發(fā)布《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法（征求意見稿）》（以下簡稱“《試點辦法》”），向社會各界公開征求意見。這一舉措意味著期貨三大業(yè)務(wù)創(chuàng)新在邁出投資咨詢業(yè)務(wù)第一步之后，即將邁出第二步——資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。隨著期貨行業(yè)的不斷成長，期貨創(chuàng)新業(yè)務(wù)需求不斷增加，推行期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的條件日益成熟，行業(yè)期盼已久的期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)即將開閘。
為此，大成積極關(guān)注并特地針對《試點辦法》展開詳細解讀，以期指引期貨公司資產(chǎn)管理（以下簡稱“資管”）業(yè)務(wù)的試點開展。
一、 期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點的背景、導(dǎo)向與價值
此次《試點辦法》出臺的背景基于我國期貨市場投資者結(jié)構(gòu)不合理，機構(gòu)投資者較少，市場深度不足，流動性不穩(wěn)的現(xiàn)狀。
雖然仍處于征求意見的階段，但整部法規(guī)的基調(diào)依然十分明顯，其導(dǎo)向為改善期貨市場投資者結(jié)構(gòu)，培育和發(fā)展機構(gòu)投資者，引導(dǎo)和規(guī)范期貨公司開展資管業(yè)務(wù)的創(chuàng)新視點。
此次自管業(yè)務(wù)試點開閘的價值在于：1、改善期貨市場投資者結(jié)構(gòu)，提高市場定價效率，促進期貨市場功能不斷發(fā)揮，進一步服務(wù)于實體經(jīng)濟；2、發(fā)揮期貨公司在衍生品市場的專業(yè)優(yōu)勢，滿足投資者包括對沖、套利在內(nèi)的多元化投資需求；3、進一步提高期貨公司的中介服務(wù)能力，進一步促進期貨市場國際化、市場化發(fā)展。
二、 什么是期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)？
此次《試點辦法》規(guī)定的資管業(yè)務(wù)定義為：期貨公司采用“一對一”或“一對多”的模式，與客戶訂立書面合同接受委托，運用客戶資產(chǎn)進行投資，并依合同約定收取費用或報酬的業(yè)務(wù)（第2條）。應(yīng)當說明的是，該辦法總體思路是先部分試點、再穩(wěn)步推開，從“一對一”擴大到“
一對多 http://finance.ifeng.com/topic/money/zhlckz/index.shtml
”的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。此次《試點辦法》主要針對“一對一”資管業(yè)務(wù)先行先試，而“一對多”資管業(yè)務(wù)則暫未推出，有待證監(jiān)會依據(jù)市場發(fā)展情況另行制定規(guī)范（第51條）。
三、 商業(yè)模式與法律關(guān)系
《試點辦法》第12條規(guī)定期貨公司資管業(yè)務(wù)可以投資于：
1、 期貨、期權(quán)及其他金融衍生品；
2、 股票、債券、證券投資基金、集合資產(chǎn)管理計劃、央行票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持證券等；
3、 中國證監(jiān)會認可的其他投資品種。
在商業(yè)模式方面，期貨公司資管業(yè)務(wù)的主要商業(yè)模式主要分為兩類：第一類，期貨期權(quán)；第二類，股票。但《試點辦法》并未就投資市場處于境內(nèi)還是境外作出限制。此外，非期貨類的資產(chǎn)管理是對業(yè)務(wù)模式的一大創(chuàng)新。
在法律關(guān)系方面，期貨公司的資管業(yè)務(wù)性質(zhì)上屬于委托理財。但作為投資管理者，期貨公司從事資管業(yè)務(wù)則相當于證券業(yè)務(wù)中的自營。
四、 期貨公司從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)當遵循的原則有哪些？
期貨公司開展資管業(yè)務(wù)試點應(yīng)當遵循以下原則：
公平、公正、誠信、規(guī)范；恪守職責(zé)、謹慎勤勉；保護客戶合法權(quán)益，公平對待所有客戶；防范利益沖突，禁止各種形式的利益輸送，維護期貨市場的正常秩序（第3條）。
五、 期貨公司的準入條件
1、 監(jiān)督管理機構(gòu)——中國證監(jiān)會及其派出機構(gòu)
2、 自律管理機構(gòu)——中國期貨業(yè)協(xié)會、期貨交易所
3、 監(jiān)測監(jiān)控機構(gòu)——中國期貨保證金監(jiān)控中心
六、 期貨公司申請資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點應(yīng)符合哪些資質(zhì)要求？
試點階段，為了達到資管業(yè)務(wù)平穩(wěn)起步的目的，法規(guī)重在選擇優(yōu)質(zhì)的期貨公司參與資管業(yè)務(wù)，并設(shè)定了較高的從業(yè)門檻，主要包括：
1、 凈資本達到5億元人民幣以上；
2、 近2年分類監(jiān)管評級達到B類BB級以上；
3、 至少配備1名專職高管人員（具有5年以上期貨、證券或者基金從業(yè)經(jīng)歷，并取得期貨投資咨詢業(yè)務(wù)從業(yè)資格或相應(yīng)的證券從業(yè)資格）和5名以上專職業(yè)務(wù)人員（具有3年以上期貨從業(yè)經(jīng)歷或者3年以上證券、基金等投資管理經(jīng)歷，并取得期貨投資咨詢業(yè)務(wù)從業(yè)資格）；
4、 近3年合規(guī)經(jīng)營，無違法違規(guī)經(jīng)營記錄；
5、 要有資管業(yè)務(wù)的實施方案、管理制度以及滿足業(yè)務(wù)發(fā)展需要的場地和設(shè)施等（第6條）。
七、 客戶準入的適當性要求
為了嚴控資管業(yè)務(wù)源頭，堅持“把適當?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當?shù)耐顿Y者”的宗旨，本次的《試點辦法》對投資者適當性要求作出了一系列規(guī)定，主要包括：
1、 具備較強的資金實力和風(fēng)險承受能力，委托的起始資產(chǎn)數(shù)額下限位100萬元人民幣（第9條）；
2、 以真實身份參與期貨公司資管業(yè)務(wù)，委托資產(chǎn)的來源符合法律法規(guī)規(guī)定，禁止違規(guī)向公眾集資（第15條）；
3、 期貨公司資管業(yè)務(wù)的禁止對象包括其董事、監(jiān)事、高級管理人員、從業(yè)人員及其配偶，其股東、實際控制人及其關(guān)聯(lián)人以及董事、監(jiān)事、高級管理人員、從業(yè)人員的父母、子女成為本公司資管業(yè)務(wù)客戶時，應(yīng)當自資管合同之日起5個工作日內(nèi)向公司住所地證監(jiān)會派出機構(gòu)備案，并在本公司網(wǎng)站對關(guān)聯(lián)或親屬關(guān)系進行披露（第10條）；
4、 期貨公司應(yīng)當對客戶適當性進行審慎評估（第17條）。
關(guān)于具體的適當性評估程序，證監(jiān)會將會指導(dǎo)中國期貨業(yè)協(xié)會和中國期貨保證金監(jiān)控中心進一步研究制定，期貨公司必須依照該程序?qū)ν顿Y者的風(fēng)險認識水平和風(fēng)險承受能力進行審慎評估。
期貨公司資管業(yè)務(wù)對客戶的資金和風(fēng)險承受能力有一定要求是非常必要的。資管業(yè)務(wù)的風(fēng)險不是來自于客戶本身，而是來自于資產(chǎn)管理機構(gòu)，因此在資管業(yè)務(wù)開展過程中，期貨公司需要將合適的資管產(chǎn)品賣給合適的客戶。此外，通過投資者適當性制度為高風(fēng)險的期貨市場設(shè)置一定“門檻”是非常有必要的。而且投資者適當性制度不能局限于對投資者參與期貨交易之前進行評估，對投資者入市后的進一步分類和跟蹤評估也很重要。還應(yīng)考慮在投資者參與期貨交易之前和交易過程中設(shè)置適當?shù)某绦蚝鸵?，來綜合評估投資者對期貨市場的認知程度、接受程度和風(fēng)險承受程度，切實保護投資者的利益。
八、 《試點辦法》如何防范和限制期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中的利益沖突和不公平交易？
出于保護投資者合法權(quán)益之目的，《試點辦法》對于期貨公司的利益沖突和不公平交易給予了高度的重視，主要包括：
1、 對資管業(yè)務(wù)進行集中管理，在人員、業(yè)務(wù)、場地等方面與其他業(yè)務(wù)部門相互獨立，建立業(yè)務(wù)隔離墻制度，最大限度隔離業(yè)務(wù)風(fēng)險（第27條）；
2、 借鑒證券公司資管業(yè)務(wù)制度經(jīng)驗，關(guān)聯(lián)人開戶實行回避和信息披露制度（第10條）；
3、 嚴格禁止期貨公司不同資管賬戶之間、資管賬戶與期貨經(jīng)紀賬戶之間、非期貨類投資賬戶之間可能導(dǎo)致不公平交易和利益輸送的同日反向交易，要求期貨公司對不同資管賬戶之間、資管賬戶與期貨經(jīng)紀賬戶之間、非期貨類投資賬戶之間的同日同向交易、臨近交易日的同向交易和反向交易的交易時機和交易價差進行監(jiān)控和分析，嚴格禁止不公平交易和利益輸送行為（第33條）；
4、 公司合理收取取酬，確保與投資者利益一致。報酬收取可以采用與客戶約定收取一定比例管理費的方式，并可基于委托管理業(yè)績收取相應(yīng)的報酬（第22條）；
5、 對期貨公司及其從業(yè)人員侵害投資者合法權(quán)益的各類違規(guī)行為，追究其法律責(zé)任（第50條）。
九、 《試點辦法》對期貨公司資產(chǎn)管理賬戶設(shè)置和資金存管有哪些要求？
為規(guī)范期貨公司資管業(yè)務(wù)的賬戶設(shè)置和資金存管，此次《試點辦法》規(guī)定了以下幾點要求：
1、 投資期貨類品種的期貨資管賬戶設(shè)置及其資金存管完全納入期貨市場保證金安全存管監(jiān)控體系，期貨公司應(yīng)當對期貨資管賬戶進行單獨標識和管理（第19條）。
2、 開展業(yè)務(wù)過程中，期貨公司每日要向監(jiān)控中心報送期貨投資和提供非期貨類投資賬戶的盈虧、凈值等信息，客戶每日也可查詢此類信息（第21、38條）。
3、 期貨資管賬戶要遵守期貨市場風(fēng)險控制管理辦法等相關(guān)要求，監(jiān)控中心、期貨交易所要對期貨資管賬戶進行單獨監(jiān)測和監(jiān)控（第40、41條）。
4、 對資管業(yè)務(wù)投資于非期貨類產(chǎn)品的，期貨公司應(yīng)當遵守相關(guān)市場的開戶規(guī)定和監(jiān)管要求。開立用以資產(chǎn)管理的聯(lián)名賬戶以及其他賬戶，期貨公司應(yīng)報監(jiān)管部門、監(jiān)控中心備案，并遵守相應(yīng)法律法規(guī)規(guī)定及有關(guān)監(jiān)管要求（第52條）。
十、 《試點辦法》對于期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的風(fēng)險防范和監(jiān)管問題作出了哪些制度性安排？
為確保資管業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展，防范各類業(yè)務(wù)風(fēng)險，此次《試點辦法》做出如下制度安排：
1、實行統(tǒng)一止損制度。期貨公司應(yīng)當與客戶明確約定，委托資產(chǎn)虧損達到委托資產(chǎn)起始數(shù)額一定比例時，期貨公司應(yīng)當及時通知客戶，客戶有權(quán)提前終止資管委托（第23條）。
2、強化人員管理。期貨公司應(yīng)當強化內(nèi)部監(jiān)督制約和獎懲機制，防止人員道德風(fēng)險；關(guān)鍵崗位專人專崗，不得相互兼任。相關(guān)人員變動應(yīng)當備案；在中期協(xié)網(wǎng)站上對從業(yè)人員基本信息進行公示，接受社會監(jiān)督（第28、29、36條）。
3、引導(dǎo)期貨公司加強自我風(fēng)控。要求期貨公司有效執(zhí)行資管業(yè)務(wù)風(fēng)險控制制度，對期貨資管賬戶日常交易情況和非期貨類投資賬戶進行風(fēng)險識別、監(jiān)測，及時執(zhí)行風(fēng)控措施（第30條）。
4、強化信息報告。期貨公司要定期報告月度、季度報告和年度報告，出現(xiàn)嚴重影響資管業(yè)務(wù)的情況還需要報送臨時報告，另外公司的首席風(fēng)險官還要定期對資管業(yè)務(wù)進行合規(guī)檢查并定期報告監(jiān)管部門（第35、44、46條）。
5、要求期貨公司凈資本匹配。期貨公司從事資管業(yè)務(wù)，其凈資本應(yīng)當符合風(fēng)險監(jiān)管指標的規(guī)定和要求（第43條）。
6、強化監(jiān)管措施和責(zé)任追究。期貨公司或其有關(guān)人員違規(guī)開展業(yè)務(wù)或者存在風(fēng)險隱患，監(jiān)管部門可以采取相應(yīng)監(jiān)管措施督促整改，或者暫停其開展新的資管業(yè)務(wù)（第48、49條）；發(fā)生重大風(fēng)險或者重大違規(guī)的，可以撤銷其資管業(yè)務(wù)試點資格并追究法律責(zé)任（第50條）。
十一、 有待解決的問題
（一） 業(yè)務(wù)隔離要求
在期貨公司符合條件的資管業(yè)務(wù)人員以前大都做過期貨研究，而且期貨研究與資管業(yè)務(wù)分離的必要性不大。因為個股研究信息對證券投資會很敏感，期貨研究則不然。依據(jù)《試點辦法》的規(guī)定，“1+5”的資管業(yè)務(wù)人員要求與期貨投資咨詢業(yè)務(wù)人員隔離開來。一旦期貨公司也被要求研究與資管業(yè)務(wù)完全隔離，那么“2＋10”的人員條件將會成為大多數(shù)已經(jīng)獲得投資咨詢業(yè)務(wù)的期貨公司申請資管業(yè)務(wù)的“攔路虎”。
（二） “一對一”要求
現(xiàn)在在期貨上配置大規(guī)模資產(chǎn)的客戶還很少，“一對一”專戶難以做大規(guī)模，而小規(guī)模運行會給期貨公司資管業(yè)務(wù)的人才培養(yǎng)、策略運用等帶來一定的局限性。另外，越是在資管業(yè)務(wù)發(fā)展初期，客戶越需要購買信心，而期貨公司自購可以讓客戶更加放心。然而如果僅僅推出“一對一”專戶產(chǎn)品，期貨公司自有資金購買該產(chǎn)品也無門。
（三） 防范資管業(yè)務(wù)與經(jīng)紀業(yè)務(wù)的利益輸送
通過頻繁炒單或故意設(shè)置較高的手續(xù)費費率，期貨公司可以從手續(xù)費收入獲利，無須將主要精力放在盈利提成的收益上，這在一定程度上會損害投資者利益。但是目前的《試點辦法》未規(guī)定對資管業(yè)務(wù)的手續(xù)費費率加以一定的區(qū)間限制。另外，手續(xù)費費率過低，又容易引起惡性競爭之嫌，更加劇了手續(xù)費問題上的矛盾。
（四） 人才儲備要求
資管業(yè)務(wù)的開閘同時也對期貨公司提出了更高的要求，期貨公司需要向客戶提供更高質(zhì)量的服務(wù)。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)屬于“又說又練”的業(yè)務(wù)，既要能說的好，也要能練的好。只有具備了充足的人才儲備，期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)才能期貨業(yè)開啟新的一頁。
十二、
律師服務(wù)范圍
法律意見書
期貨資產(chǎn)管理合同、制度及業(yè)務(wù)流程
期貨及增值服務(wù)
滬公網(wǎng)安備 31010402007129號
