2021年6月25日，上海律協(xié)并購(gòu)重組業(yè)務(wù)研究委員會(huì)在上海瀛東律師事務(wù)所舉辦“圖解并購(gòu)系列”講座第三講——并購(gòu)中的問(wèn)題研究方法。講座由上海瀛東律師事務(wù)所合伙人仲劍峰律師、上海律協(xié)并購(gòu)重組業(yè)務(wù)研究委員會(huì)副主任、北京大成（上海）律師事務(wù)所合伙人董月英律師共同主持。

第一部分 鄧學(xué)敏律師主題發(fā)言

一、關(guān)于圖解并購(gòu)

2020年11月19日，上海律協(xié)并購(gòu)重組委舉辦“圖解并購(gòu)系列”講座第一講——并購(gòu)中的行業(yè)研究方法；2021年5月21日，舉辦系列講座第二講——并購(gòu)中的問(wèn)題研究方法；本次是系列講座的第三講——并購(gòu)中的問(wèn)題研究方法。

“圖解并購(gòu)”系列實(shí)際上是對(duì)團(tuán)隊(duì)過(guò)往并購(gòu)業(yè)務(wù)工作方法的系統(tǒng)總結(jié)，是并購(gòu)業(yè)務(wù)操作方法的一張多維度的思維導(dǎo)圖。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，可以用三句話(huà)總結(jié)：（1）并購(gòu)律師實(shí)務(wù)方法總結(jié)；（2）一系列方法的體系化總結(jié)；（3）并購(gòu)業(yè)務(wù)操作方法的思維導(dǎo)圖。

“圖解并購(gòu)”共分為四個(gè)部分：第一，研究的方法，具體分為行業(yè)研究、規(guī)范研究及問(wèn)題研究；第二，協(xié)作的方法，包括內(nèi)部和外部?jī)蓚€(gè)層面，內(nèi)部協(xié)作分為團(tuán)隊(duì)分工、扁平結(jié)構(gòu)、技術(shù)支持等，外部協(xié)作主要包括與外部機(jī)構(gòu)的合作方法，如與券商、會(huì)計(jì)師等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的外部合作等；第三，執(zhí)行的方法，這一部分是圖解并購(gòu)最豐富的部分，也是律師并購(gòu)業(yè)務(wù)最需體系化的領(lǐng)域，具體內(nèi)容有實(shí)踐中最為關(guān)注的盡調(diào)方法、談判方法、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、文件草擬、交割等，同時(shí)也有近年來(lái)越來(lái)越重要的投后管理；第四，改進(jìn)的方法，這部分更多指向內(nèi)部，聚焦團(tuán)隊(duì)專(zhuān)業(yè)工作的迭代更新，具體分為復(fù)盤(pán)機(jī)制、調(diào)整迭代及獎(jiǎng)懲機(jī)制等。

以下為“圖解并購(gòu)”方法體系的主干圖，詳細(xì)內(nèi)容匯總圖詳見(jiàn)《圖解并購(gòu)匯總版：一圖詳解我們的并購(gòu)方法體系》。 

 

二、并購(gòu)中的問(wèn)題研究方法

并購(gòu)中的問(wèn)題研究具體分為兩個(gè)方面。 

第一，問(wèn)題的類(lèi)型，具體分為三個(gè)類(lèi)別，即事實(shí)問(wèn)題、交易問(wèn)題和衍生問(wèn)題。其中，事實(shí)問(wèn)題和交易問(wèn)題最大的區(qū)別是，事實(shí)問(wèn)題一般是盡調(diào)階段目標(biāo)公司客觀(guān)存在的問(wèn)題；而對(duì)于交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等交易問(wèn)題，并購(gòu)律師則會(huì)直接參與問(wèn)題的產(chǎn)生過(guò)程，也需要直接面對(duì)和解決相關(guān)問(wèn)題。衍生問(wèn)題則是更高層面的問(wèn)題，也對(duì)并購(gòu)律師團(tuán)隊(duì)提出更高的要求。

第二，問(wèn)題的研究方法，主要有三段論基本方法、事實(shí)的分析方法、規(guī)范的適用方法和解決導(dǎo)向四個(gè)方面，后面將結(jié)合具體案例與諸位進(jìn)行分享。

（一）并購(gòu)中為什么要總結(jié)問(wèn)題研究方法

首先，研究方法體系中，行業(yè)研究、規(guī)范研究側(cè)重宏觀(guān)視角，問(wèn)題研究側(cè)重微觀(guān)視角，是研究方法的終結(jié)目的，也是“圖解并購(gòu)”系列講座“研究方法”這一部分的“收官之作”。

其次，這里討論的“問(wèn)題”是指并購(gòu)業(yè)務(wù)中遇到的特定化問(wèn)題，可以說(shuō)并購(gòu)業(yè)務(wù)中法律研究的過(guò)程和目的都可以簡(jiǎn)單總結(jié)為：發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、分析問(wèn)題和解決問(wèn)題。

（二）問(wèn)題的類(lèi)型

問(wèn)題的類(lèi)型主要分為以下三類(lèi)，即事實(shí)問(wèn)題、交易問(wèn)題和衍生問(wèn)題。

1. 盡調(diào)（事實(shí)）問(wèn)題

事實(shí)問(wèn)題直接決定了并購(gòu)交易能否進(jìn)行，如果交易能夠順利進(jìn)行，事實(shí)問(wèn)題則主要決定了交易的核心條件和交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的核心要素。

以盡調(diào)報(bào)告為例，過(guò)去并購(gòu)律師撰寫(xiě)盡調(diào)報(bào)告，對(duì)于重要事實(shí)問(wèn)題的分析一般散見(jiàn)于報(bào)告中；在不斷改進(jìn)后，為了方便客戶(hù)更直觀(guān)地了解本次并購(gòu)交易，會(huì)在報(bào)告正文之前總結(jié)一份《重要問(wèn)題清單》；進(jìn)一步地，因?yàn)椤吨匾獑?wèn)題清單》也動(dòng)輒會(huì)有幾十個(gè)問(wèn)題，體量仍舊不小，在此基礎(chǔ)上，還會(huì)以濃縮為幾頁(yè)PPT的形式，總結(jié)一份《核心風(fēng)險(xiǎn)提示》，既方便與客戶(hù)進(jìn)行溝通，也有利于客戶(hù)公司內(nèi)部就本次并購(gòu)進(jìn)行匯報(bào)和投資決策。

這些從事實(shí)問(wèn)題中總結(jié)得來(lái)的核心風(fēng)險(xiǎn)，最終將作為該并購(gòu)交易是否推進(jìn)的重要參考信息，同時(shí)，如果決定推進(jìn)交易，前述發(fā)現(xiàn)的事實(shí)問(wèn)題，基本都會(huì)體現(xiàn)在本次并購(gòu)的交易要素與交易文件的核心條款之中，例如，在交易先決條件、付款條件、投后義務(wù)中做出相關(guān)安排。

盡調(diào)（事實(shí)）問(wèn)題主要包括以下三個(gè)維度。

（1）歷史問(wèn)題

歷史問(wèn)題指歷史中存在，未持續(xù)到現(xiàn)在的問(wèn)題。例如，歷史上目標(biāo)公司國(guó)有股退出過(guò)程中未按相關(guān)規(guī)范要求進(jìn)場(chǎng)交易、未進(jìn)行國(guó)有產(chǎn)權(quán)評(píng)估及評(píng)估備案，或目標(biāo)公司歷史股東無(wú)償、低價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)涉及的逃避稅收的風(fēng)險(xiǎn)。若公司在本次并購(gòu)?fù)瓿珊笥羞M(jìn)行資本化的計(jì)劃，則該等歷史問(wèn)題可能成為法律障礙。

部分歷史問(wèn)題可以被解決；而對(duì)于無(wú)法解決的歷史問(wèn)題，可由交易對(duì)方、相關(guān)方或主管部門(mén)出具相關(guān)確認(rèn)文件或兜底性承諾，以降低本次并購(gòu)的交易風(fēng)險(xiǎn)。

（2）現(xiàn)有問(wèn)題

現(xiàn)有問(wèn)題指過(guò)去發(fā)生持續(xù)到現(xiàn)在的問(wèn)題，或當(dāng)前產(chǎn)生并存在的問(wèn)題。例如，標(biāo)的股權(quán)存在權(quán)利瑕疵，股權(quán)之上存在質(zhì)押且債務(wù)尚未清償，或股權(quán)因歷史問(wèn)題被凍結(jié)且尚未解凍。

現(xiàn)有問(wèn)題相較于歷史問(wèn)題存在更高的整改可能性，但部分特殊問(wèn)題也可能無(wú)法解決，后面會(huì)對(duì)相關(guān)問(wèn)題的研究、整改和解決的方法做詳細(xì)分享。

（3）或有問(wèn)題

或有問(wèn)題指盡調(diào)中尚未發(fā)現(xiàn)但可能存在，或存在風(fēng)險(xiǎn)尚未發(fā)生的問(wèn)題。例如，或有債務(wù)、對(duì)外擔(dān)保（未經(jīng)公司內(nèi)部決議的對(duì)外擔(dān)保）等問(wèn)題，并非并購(gòu)律師可以通過(guò)法律分析和核查從而完整發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題。又如，若目標(biāo)公司存在銀行貸款，且相關(guān)貸款合同約定了并購(gòu)限制條款，則本次并購(gòu)交易完成后，銀行會(huì)否行使貸款合同項(xiàng)下的權(quán)利，即屬于或有問(wèn)題。

對(duì)于或有問(wèn)題，一般會(huì)在交易文件中安排兜底性承諾條款和相關(guān)擔(dān)保措施，以降低本次并購(gòu)的交易風(fēng)險(xiǎn)。

2. 交易問(wèn)題

交易問(wèn)題是事實(shí)問(wèn)題發(fā)現(xiàn)之后，交易推進(jìn)本身面臨和需要解決的問(wèn)題，決定了交易推進(jìn)后的成敗。

交易問(wèn)題主要包括開(kāi)展及完成交易涉及的問(wèn)題，如實(shí)現(xiàn)交易、投后管理、交易風(fēng)險(xiǎn)等相關(guān)問(wèn)題。

（1）實(shí)現(xiàn)交易問(wèn)題

例如，如何合理設(shè)置交易條件的問(wèn)題。一般會(huì)把盡調(diào)中發(fā)現(xiàn)并需要客戶(hù)關(guān)注的重要問(wèn)題，進(jìn)行優(yōu)先級(jí)排序。對(duì)于其中必須解決的核心問(wèn)題，一般在交易文件中將其列為推進(jìn)交易的先決條件。對(duì)于需要以“時(shí)間換空間”思路來(lái)解決的問(wèn)題，如目標(biāo)公司重要資質(zhì)的延續(xù)等，一般將其作為后續(xù)某個(gè)節(jié)點(diǎn)的付款條件?？杉s定達(dá)成特定條件即支付相應(yīng)金額的款項(xiàng)；或根據(jù)目標(biāo)公司未達(dá)成的條件，以earn-out機(jī)制反向進(jìn)行估值調(diào)整。對(duì)于其他問(wèn)題，可將其作為目標(biāo)公司、相關(guān)方的承諾事項(xiàng)，若目標(biāo)公司、相關(guān)方未能在約定期限內(nèi)完成承諾事項(xiàng)，應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)違約責(zé)任，且收購(gòu)方可行使相應(yīng)解除權(quán)。

（2）投后管理問(wèn)題

投后管理問(wèn)題是傳統(tǒng)并購(gòu)律師和收購(gòu)方往往容易忽略的問(wèn)題。例如，即使完成了標(biāo)的股權(quán)的工商變更登記，但交易雙方之間依然存在付款條件有無(wú)成就、何時(shí)付款等問(wèn)題，其中，復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)甚至可能有四到五期款項(xiàng)的支付問(wèn)題。這些付款條件既與前期盡調(diào)工作不可分割，又與交割完成后目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)息息相關(guān)，屬于典型的投后管理問(wèn)題。

在交割完成后，并購(gòu)律師可協(xié)助目標(biāo)公司在投后階段解決相關(guān)的法律問(wèn)題，促成付款條件等交易條件的達(dá)成；或繼續(xù)發(fā)現(xiàn)和披露相關(guān)法律風(fēng)險(xiǎn)，由交易雙方進(jìn)一步達(dá)成相應(yīng)豁免條件或順延支付相關(guān)款項(xiàng)的合意。

（3）交易風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

交易風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題屬于交易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)需要解決的相關(guān)問(wèn)題。例如，交易文件約定的業(yè)績(jī)對(duì)賭無(wú)法完成時(shí)，可能產(chǎn)生股東退出等糾紛，此時(shí)，可基于對(duì)并購(gòu)交易和投后管理全流程的了解，從法律和商業(yè)等多個(gè)角度，幫助客戶(hù)解決相關(guān)糾紛。

3. 衍生問(wèn)題

衍生問(wèn)題往往需要并購(gòu)律師“多想一點(diǎn)”，是對(duì)專(zhuān)業(yè)能力與勤勉盡責(zé)提出更高要求的一類(lèi)問(wèn)題，決定了交易的完美性。衍生問(wèn)題主要包括以下三類(lèi)。

（1）需要進(jìn)行專(zhuān)業(yè)分析以發(fā)現(xiàn)的深層次問(wèn)題

這種問(wèn)題主要是指事實(shí)問(wèn)題的衍生問(wèn)題。例如，在研究事實(shí)問(wèn)題時(shí)，發(fā)現(xiàn)目標(biāo)公司曾受到行政處罰。若本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司有上市?jì)劃，則需進(jìn)一步研究相關(guān)行政處罰是否構(gòu)成重大行政處罰，并參照相關(guān)行業(yè)上市公司的實(shí)際情況，研究該等重大行政處罰會(huì)否構(gòu)成公司上市的實(shí)質(zhì)性障礙。又如，若一家大的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)并購(gòu)另一家具備一定規(guī)模的同行業(yè)公司，則并購(gòu)律師在設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)時(shí)，需首先考慮如何選定交易主體，并判斷本次交易會(huì)否觸發(fā)經(jīng)營(yíng)者集中相關(guān)問(wèn)題。

（2）實(shí)現(xiàn)交易過(guò)程中的情況變化而引發(fā)的問(wèn)題

這一類(lèi)問(wèn)題可包括交易架構(gòu)變化引發(fā)的問(wèn)題。例如，若標(biāo)的公司存在較多歷史問(wèn)題及或有問(wèn)題，可以考慮不再收購(gòu)該主體，而是設(shè)立一個(gè)新主體作為本次收購(gòu)的標(biāo)的，此時(shí)，老主體與新主體的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移過(guò)程中的問(wèn)題，就屬于一種“衍生問(wèn)題”。如業(yè)務(wù)合同的變更、對(duì)老主體債權(quán)人的相關(guān)安排、相關(guān)資質(zhì)轉(zhuǎn)移、人員及勞動(dòng)關(guān)系轉(zhuǎn)移等問(wèn)題。

（3）解決問(wèn)題而產(chǎn)生的新問(wèn)題

衍生問(wèn)題也包括因解決問(wèn)題而引發(fā)的新問(wèn)題。例如，若目標(biāo)公司因業(yè)務(wù)需求、資金需求等歷史原因存在VIE架構(gòu)，但現(xiàn)行有效的法律規(guī)范不再認(rèn)可VIE架構(gòu)的合規(guī)性或?qū)ο嚓P(guān)控制權(quán)認(rèn)定提出了更高的要求，則在本次并購(gòu)交易中，結(jié)合收購(gòu)方現(xiàn)有需求來(lái)研究相關(guān)架構(gòu)的拆除或調(diào)整問(wèn)題，即屬于解決問(wèn)題而產(chǎn)生的新問(wèn)題。

對(duì)于衍生問(wèn)題的研究，更能體現(xiàn)出經(jīng)驗(yàn)豐富的并購(gòu)律師的價(jià)值，尤其是“多想一點(diǎn)”能力。同時(shí)，研究衍生問(wèn)題對(duì)于并購(gòu)律師團(tuán)隊(duì)的協(xié)作能力也提出了較高的要求，如收購(gòu)項(xiàng)目的主辦律師、協(xié)辦律師、團(tuán)隊(duì)合伙人間分工與協(xié)作的安排，以及與外部機(jī)構(gòu)間協(xié)作的安排。例如，研究前述股權(quán)轉(zhuǎn)讓稅收相關(guān)問(wèn)題時(shí)，需要律師團(tuán)隊(duì)與會(huì)計(jì)師團(tuán)隊(duì)進(jìn)行溝通和協(xié)作；研究前述業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移相關(guān)問(wèn)題時(shí)，需要與收購(gòu)方、目標(biāo)公司的業(yè)務(wù)部門(mén)進(jìn)行溝通和協(xié)作。

希望上述盡調(diào)（事實(shí)）問(wèn)題、交易問(wèn)題及衍生問(wèn)題的分類(lèi)，能夠涵蓋并購(gòu)的不同階段、不同領(lǐng)域的問(wèn)題類(lèi)型。尤其是，并購(gòu)律師只有長(zhǎng)期具備思考衍生問(wèn)題的意識(shí)，才能最大程度地發(fā)現(xiàn)并購(gòu)交易的風(fēng)險(xiǎn)。這有利于并購(gòu)律師在并購(gòu)業(yè)務(wù)中形成完整的概念體系，形成問(wèn)題意識(shí)并全面認(rèn)識(shí)問(wèn)題。

（三）問(wèn)題的研究方法

在上一講“規(guī)范研究”中，共同探討了三段論的研究方法，規(guī)范研究即為建立大前提的過(guò)程，發(fā)現(xiàn)事實(shí)問(wèn)題即為小前提的建立過(guò)程，研究分析的過(guò)程即為最終得出結(jié)論的過(guò)程。

其中，以下三方面需要重點(diǎn)關(guān)注。即事實(shí)的分析、規(guī)范的適用及問(wèn)題的解決導(dǎo)向。 

1. 事實(shí)的分析

首先，盡調(diào)中收集的事實(shí)是非常零碎的，而并購(gòu)律師需全面了解事實(shí)即目標(biāo)公司的基本情況，并不斷進(jìn)行“衍生問(wèn)題”的思考和研究。

此外，還需重點(diǎn)關(guān)注事實(shí)的補(bǔ)充與修正、碎片化事實(shí)的整合。例如，在盡調(diào)中發(fā)現(xiàn)，目標(biāo)公司歷史上存在股權(quán)零對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓的事實(shí)情形，則需研究該等情形產(chǎn)生的原因、后果，是否存在代持的可能性等。此時(shí)，并購(gòu)律師可根據(jù)這些碎片化的事實(shí)，結(jié)合其他核查方式展開(kāi)研究，如通過(guò)訪(fǎng)談等方式了解相關(guān)事實(shí)并要求目標(biāo)公司提供相關(guān)材料（如價(jià)款支付憑證等），使了解的事實(shí)盡量趨近客觀(guān)事實(shí)。

在分析事實(shí)的過(guò)程中，并購(gòu)律師的角色類(lèi)似于一名“偵探”，要對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行“全面調(diào)查”，并對(duì)海量信息進(jìn)行有效的整合分析。

2. 規(guī)范的適用

對(duì)于規(guī)范的適用問(wèn)題，首先需確定本次并購(gòu)對(duì)應(yīng)適用的規(guī)范。但實(shí)踐中，存在規(guī)范缺失的情形。例如，在部分特殊行業(yè)和領(lǐng)域中，對(duì)于部分特殊問(wèn)題，并沒(méi)有明確的規(guī)范指引。此時(shí)，可以通過(guò)電話(huà)咨詢(xún)等方式咨詢(xún)相關(guān)主管部門(mén)的監(jiān)管意見(jiàn)，并檢索和研究市場(chǎng)上類(lèi)似的案例；同時(shí)，也要向客戶(hù)如實(shí)披露這種規(guī)范缺失情形，及作出相關(guān)研究和結(jié)論對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，實(shí)踐中也存在規(guī)范競(jìng)合的情形。例如，對(duì)于未上市的國(guó)有企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的問(wèn)題，2016年相關(guān)部門(mén)頒布了《國(guó)有科技型企業(yè)股權(quán)和分紅激勵(lì)暫行辦法》《關(guān)于國(guó)有控股混合所有制企業(yè)開(kāi)展員工持股試點(diǎn)的意見(jiàn)》。兩部規(guī)范中，對(duì)于公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的條件和程序、股權(quán)激勵(lì)總額的比例、員工個(gè)人持股比例等情形的規(guī)定，存在一定差異，這時(shí)就產(chǎn)生了規(guī)范競(jìng)合情形下的規(guī)范適用問(wèn)題。

同時(shí)，還存在規(guī)范要求與實(shí)踐操作不一致的情形。例如，《電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可管理辦法》第十八條規(guī)定，電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)者經(jīng)發(fā)證機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，可以授權(quán)其持股比例不少于51%并符合經(jīng)營(yíng)電信業(yè)務(wù)條件的公司經(jīng)營(yíng)其獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)的電信業(yè)務(wù)。即根據(jù)規(guī)范，在滿(mǎn)足一定條件的情況下，母公司可授權(quán)其持股不少于51%的子公司適用母公司的電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證。但在實(shí)踐中，進(jìn)行相關(guān)咨詢(xún)時(shí)，上海、蘇州地區(qū)的地方通信管理局均明確，其不辦理電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證授權(quán)業(yè)務(wù)。

對(duì)于上述規(guī)范適用的特殊情況，需結(jié)合相關(guān)規(guī)范要求、操作實(shí)踐、法理等，以規(guī)范適用的準(zhǔn)確性及實(shí)踐層面的可操作性為目標(biāo)，構(gòu)建問(wèn)題研究中的“大前提”基礎(chǔ)。

3. 解決導(dǎo)向

需要明確的是，并購(gòu)律師應(yīng)當(dāng)以解決問(wèn)題的思維來(lái)研究問(wèn)題，研究結(jié)論不是目的，解決問(wèn)題才是目的。

但是，并非所有問(wèn)題都可以解決，將問(wèn)題的解決分為客觀(guān)解決與主觀(guān)解決。律師工作需要實(shí)現(xiàn)有效解決問(wèn)題（客觀(guān)解決）與交易成本、商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)之間的合理平衡。對(duì)于難以實(shí)現(xiàn)客觀(guān)解決的問(wèn)題，如果對(duì)問(wèn)題能有效認(rèn)知，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與合理預(yù)期，可以歸為主觀(guān)解決的范疇。

例如，若目標(biāo)公司存在稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可建議目標(biāo)公司補(bǔ)繳稅款；若目標(biāo)公司業(yè)務(wù)模式不合規(guī)，可協(xié)助目標(biāo)公司調(diào)整為合規(guī)的業(yè)務(wù)模式。這兩種情形都可視為問(wèn)題的客觀(guān)解決。

但實(shí)踐中，還存在一些可以解決但成本交易過(guò)高的問(wèn)題。例如，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題在注冊(cè)制下逐漸放開(kāi)，但主板監(jiān)管依然將其視為“紅線(xiàn)問(wèn)題”。若想通過(guò)“關(guān)停并轉(zhuǎn)”等方式，完成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題的客觀(guān)解決，需要付出非常高的交易成本。如交易各方已明確知曉同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題可能對(duì)目標(biāo)公司未來(lái)上市的不利影響，但綜合考慮后，同意目標(biāo)公司及相關(guān)方承諾在未來(lái)的一定期限內(nèi)解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，這便是一種主觀(guān)解決。

對(duì)于一些客觀(guān)上無(wú)法解決的問(wèn)題，并購(gòu)律師若能對(duì)該等風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的識(shí)別和認(rèn)知、向客戶(hù)充分披露，并為客戶(hù)在交易文件中安排相關(guān)解除權(quán)、要求交易相關(guān)方提供具有足夠價(jià)值的擔(dān)保、或進(jìn)行債務(wù)加入的相關(guān)安排等，也可以歸為主觀(guān)解決的范疇。

第二部分 與會(huì)律師討論發(fā)言

對(duì)于并購(gòu)律師的法律判斷與客戶(hù)的商業(yè)判斷之間關(guān)系的問(wèn)題，董月英律師分享了她的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。例如在一個(gè)并購(gòu)項(xiàng)目中，客戶(hù)公司不同的工作人員曾向律師團(tuán)隊(duì)傳達(dá)了兩種不同的交易目的。對(duì)此，在出具《核心風(fēng)險(xiǎn)提示》時(shí)，律師團(tuán)隊(duì)針對(duì)客戶(hù)提及的兩種不同交易目的，各擬定了對(duì)應(yīng)的交易條件。最終如何結(jié)合交易目的選定交易條件，由客戶(hù)進(jìn)行自主評(píng)估和選擇。

對(duì)于并購(gòu)律師參與投后管理階段法律服務(wù)的問(wèn)題，汪曉莉律師對(duì)鄧學(xué)敏律師的觀(guān)點(diǎn)表示贊同。部分客戶(hù)會(huì)要求并購(gòu)律師在投后階段與公司保持聯(lián)絡(luò)，并對(duì)投后階段的交易相關(guān)問(wèn)題及時(shí)做出響應(yīng)；同時(shí)，并購(gòu)律師團(tuán)隊(duì)也確實(shí)需要跟蹤交易完成后項(xiàng)目的實(shí)施情況，總結(jié)和分析并購(gòu)項(xiàng)目投后階段的痛點(diǎn)。

李林律師、柏立團(tuán)律師強(qiáng)調(diào)了稅務(wù)技能對(duì)并購(gòu)律師法律服務(wù)的重要性，并以相關(guān)案例生動(dòng)地體現(xiàn)了在稅務(wù)相關(guān)的規(guī)范適用方面，存在規(guī)范要求與實(shí)踐操作不一致的情形。馬雋律師以一家擬上市公司相關(guān)案例，與各位與會(huì)律師共同探討并購(gòu)律師應(yīng)當(dāng)如何進(jìn)行審慎核查并控制執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。

對(duì)于并購(gòu)律師如何控制自身執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，王婭瑾律師分享了以下觀(guān)點(diǎn)：首先，并購(gòu)律師出具法律禁止調(diào)查報(bào)告前，應(yīng)當(dāng)明確項(xiàng)目的法律盡調(diào)范圍，并就此與客戶(hù)達(dá)成一致。其次，并購(gòu)律師應(yīng)當(dāng)規(guī)范工作與溝通方式，盡量以電子郵件等書(shū)面方式與客戶(hù)進(jìn)行溝通。最后，并購(gòu)律師可思考如何根據(jù)客戶(hù)的差異化情形，如區(qū)分境內(nèi)、境外企業(yè)，上市、非上市企業(yè)等，采用最適合客戶(hù)的溝通和協(xié)作方式。

對(duì)于鄧學(xué)敏律師提及的對(duì)衍生問(wèn)題的研究，溫從軍律師亦強(qiáng)調(diào)了“多想一點(diǎn)”的重要性，尤其是交易架構(gòu)設(shè)計(jì)的過(guò)程中，只有不斷地逼自己“多想一點(diǎn)”，才能最大程度地為并購(gòu)項(xiàng)目控制風(fēng)險(xiǎn)；另外，這種“多想一點(diǎn)”也能為律師團(tuán)隊(duì)在投后管理等法律服務(wù)階段帶來(lái)更多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。同時(shí)，溫律師也分享了運(yùn)用三段論的研究方法為客戶(hù)提供服務(wù)的實(shí)踐案例，強(qiáng)調(diào)理論深度和研究深度對(duì)法律服務(wù)的重要性。

結(jié)語(yǔ)

以上是本次“圖解并購(gòu)系列”關(guān)于問(wèn)題研究方法主題分享的主要內(nèi)容?？傮w而言，交易是個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，隨著并購(gòu)律師越來(lái)越多的從投前、投中走向投后，乃至投資糾紛處理全過(guò)程，需要并購(gòu)律師處理的新問(wèn)題也會(huì)越來(lái)越多。 

（注：以上嘉賓觀(guān)點(diǎn)，根據(jù)錄音整理，未經(jīng)本人審閱）

 

供稿：上海律協(xié)并購(gòu)重組業(yè)務(wù)研究委員會(huì)

執(zhí)筆：孫琳  北京煒衡（上海）律師事務(wù)所